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热水器龙头再起航,管理改善控费效果明显

来源:西南证券 作者:龚梦泓 2025-06-04 17:17:00
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(以下内容从西南证券《热水器龙头再起航,管理改善控费效果明显》研报附件原文摘录)
万和电气(002543)
投资要点
推荐逻辑:1)行业承压,公司积极拓展。公司2024内外销分别实现营收45.3亿元/26.6亿元,分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下,公司各品类均实现快速增长,内销实现双位数增长,增速远超行业平均;外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类,外销业务成长迅速;2)股权激励绑定利益。公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益,有效调动核心管理人员积极性,预计未来将在供应链降本方面加大执行力度;3)加强海外产能建设,应对国际形势变化。公司加速推进泰国工厂的产能提升,实现提效降本;埃及工厂于2025年1月正式投入试产,重点辐射欧洲和非洲市场,进一步助力万和在国际市场的业务拓展。
内销表现超出行业平均,外销增速亮眼,盈利能力稳定。公司2024年内外销分别实现营收45.3亿元/26.6亿元,分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下,公司各品类均实现快速增长,内销实现双位数增长,增速远超行业平均;外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类,外销业务成长迅速。从各板块来看,公司毛利率下降更多是由于海外业务快速增长导致的结构性变化。费用率方面,2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.3%/3.1%/-0.9%/3.9%,分别同比-2.2pp/-0.2pp/-0.6pp/+0.2pp,我们推测期间费用率的主因也是业务结构变化,各项费用较低的海外业务占比上升,导致综合费用率下行。综合来看,公司净利率为9%,同比-0.4PP,基本维持稳定。
股权激励绑定利益。公司于2024年10月8日发布广东万和新电气股份有限公司2024年员工持股计划,资金总额2513.9万,覆盖总裁赖育文、财务总监谢瑜华、监事及供应链中心总监王如成等31名核心管理人员,旨在调动并机激励员工的积极性和创造性。我们认为,公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益,有效调动核心管理人员积极性,预计未来将在供应链降本方面加大执行力度。本次员工持股计划考核年度为2024年-2026年三个会计年度,营收考核目标分别为不低于67.14亿元/73.86亿元/81.24亿元,扣非净利润考核目标分别为不低于6.36亿元/6.67亿元/7.01亿元。
加强海外产能建设,应对国际形势变化。基于国际化经营战略和全球布局的落地实施,公司整合订单与产能需求,打造泰国、埃及两大生产基地,以分散供应链风险。报告期内,泰国工厂一期工程已正式进入批量生产阶段,二期计划于2025年4月开始试产,公司加速推进泰国工厂的产能提升,进一步实现提效降本,确保订单能够保质保量如期交付;埃及工厂于2025年1月正式投入试产,重点辐射欧洲和非洲市场,进一步助力万和在国际市场的业务拓展。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00元、1.11元、1.22元,对应PE分别为12、10、9倍,首次覆盖,给予“持有”评级。
风险提示:原材料价格波动;全球经济增速放缓导致需求下滑;汇率波动等风险。





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