东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
【东兴交通运输】快递2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位（20250528）
价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续。25Q1快递行业件量增速21.6%，维持了较高的水平。与之对应的，快递行业单票收入25Q1呈现继续下行的趋势。量升价降的现象贯穿了去年全年，25Q1也依旧延续，行业价格战烈度较高。中通在一季报中表示“快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件占比的扩大进一步加剧了行业挑战”，是行业的真实写照。
以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入深水区。我们认为2025年的快递价格战相比于2024年最大的区别可能会来自于需求端，目前低价件领域“以价换量”的策略后续可能面临边际收益递减。去年一整年，行业持续降价，对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，预计后续继续降低价格能够带来的增量需求不及24年。成本端降幅有限也是今年行业盈利承压的重要原因。24年由于件量大幅增长，行业单票运输成本及单票分拣成本都较23年有明显摊薄。但在产能利用率处于较高水平的25年，规模效应带来的成本摊薄会弱于24年。在这一背景下，今年价格战中总部与加盟商都会承受比往年更大的价格压力，快递行业价格战进入深水区。
投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压，关注后续业绩弹性。我们认为目前市场对快递板块的预期处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。
目前行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压，“黎明前的黑暗”对于投资者来说较为难熬。但中长期看，任何行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈利弹性较大，值得持续关注。
风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈持续时间超预期。