煤炭行业点评报告：煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量

（以下内容从开源证券《煤炭行业点评报告：煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量》研报附件原文摘录）
4月新疆煤炭生产环比明显减量，Q1疆煤铁路外运量同比下降
2025年初以来，国内煤炭市场供应结构偏宽松，煤炭价格持续走低，并对产业链形成一定冲击，从坑口开采到终端贸易，企业利润空间受到多重挤压，导致自4月以来国内原煤产量出现环比下滑。2025年4月中国原煤产量38931万吨，较3月份减少5127万吨，环比-11.6%，其中作为当前国内煤炭产量主要增量的新疆产地，其原煤产量环比下降幅度较大，2025年4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月份减少1222.7万吨，环比下降23.8%。从疆煤外运情况来看，2025年1-3月新疆铁路疆煤外运量累计2201万吨，同比-3.5%；据中国煤炭市场网数据，2025年1月以来新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量出现明显环比下滑，其中1-4月发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4%。
疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱或影响疆外煤炭供给
2025年以来国内煤价持续走弱，2025年1-5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨（其中5月数据以截至最新公布数据进行计算，下同），环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦出现明显回落，以哈密地区动力煤坑口价为例，1-5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9%。新疆2024年原煤产量5.4亿吨，其中近1.4亿吨外运由其他省份消纳，但由于煤炭出疆运距较长，故外运量受外运经济性的影响较大。我们选取哈密、大同、榆林及鄂尔多斯四地，分别计算四地坑口动力煤铁路发运至兰州、重庆、银川、秦皇岛港的终端市场成本（不考虑装卸费等其他费用），计算得当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，而发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性。在疆煤外运经济性走弱的情况下，疆煤外运量或有受限，从而进一步影响疆外煤炭供给。
新疆原煤产能持续扩张，煤化工产能同步增长有望消纳煤炭产能增量
据我们不完全梳理，2025年新疆准东五彩湾四号露天矿等矿井将陆续投产，预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上。2024年新疆原煤产量5.4亿吨，据新疆煤炭交易中心预测，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7亿吨，而据经济观察报信息，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨）。未来新疆将重点发展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、特大型高效煤电以及少量煤制化肥项目，据我们不完全梳理（详见团队于2025年1月24日发表的深度报告《新疆煤炭迎黄金发展，“煤电化”全产业链显著受益》），目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主。
投资建议：疆煤外运减量利好国内煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置
近期港口煤价边际企稳，截至2025年5月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续7日维持在611元/吨，且伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与770元/吨长协的倒挂也将带来煤价的反弹修复。当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在6-7月存在分红的OCI记账收益，建议关注板块整体投资机会。多维度受益标的：动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】。
风险提示：煤炭产量超预期增长、火电发电量下降、进口煤量超预期增加。