开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【宏观经济】私企利润改善的2个解释——兼评4月企业利润数据-202505274月工企景气度总体延续回升
1、工业企业营收放缓、利润改善。测算4月营收当月同比约2.6%、较前值下滑了1.8个百分点；利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%，延续了年初以来的改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对4月利润增速的贡献分别为+6.0、-2.8、-0.1个百分点。量（工业增加值）和价（PPI）的贡献均走弱，利（利润率同比）的负贡献明显收窄。
2、分类型来看，私营企业好于国有企业。1-4月私企利润累计同比改善了4.6个百分点至4.3%，但国企利润降幅扩大了3.0个百分点至-4.4%，此前“4月大型企业PMI降幅大于中小企业”已有所表征。我们理解一是对等关税首月我国出口仍维持韧性，出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂未有明显扰动；二则国企主要分布于上游、私企分布于中下游，因而私营企业更受益于“两新”政策持续显效。
行业公司
【电子】AI+端侧：豆包上线视频通话，见你所见+情感陪伴，期待AI眼镜、AI伴侣等新终端的“iPhone时刻”——行业点评报告-20250526
豆包APP上线视频通话，当豆包拥有双眼，将实现更接近人的陪伴体验
5月23日，豆包APP上线视频通话功能，本次升级基于视觉推理模型，支持联网搜索。根据APPSO的测评，豆包视频通话可通过轮毂认出小米SU7，辨认木棉果，介绍路边的铸造抛丸除尘器，可以通过桌面的摆放习惯推测主人的MBTI，甚至可以基于视觉感知的内容进行AI创作。看似简单的识别和回答过程，其中蕴含着对周遭环境的理解，和基于视觉理解内容的进一步联想和创作，有别于早已出现的“识图”功能，在视频聊天过程中AI的工具属性被淡化，更类似人类的Agent属性愈发凸显。
研报摘要
总量研究
【宏观经济】私企利润改善的2个解释——兼评4月企业利润数据-20250527
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002
事件：2025年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%，前值0.8%；营业收入累计同比3.2%，前值3.4%。
4月工企景气度总体延续回升
1、工业企业营收放缓、利润改善。测算4月营收当月同比约2.6%、较前值下滑了1.8个百分点；利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%，延续了年初以来的改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对4月利润增速的贡献分别为+6.0、-2.8、-0.1个百分点。量（工业增加值）和价（PPI）的贡献均走弱，利（利润率同比）的负贡献明显收窄。
2、分类型来看，私营企业好于国有企业。1-4月私企利润累计同比改善了4.6个百分点至4.3%，但国企利润降幅扩大了3.0个百分点至-4.4%，此前“4月大型企业PMI降幅大于中小企业”已有所表征。我们理解一是对等关税首月我国出口仍维持韧性，出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂未有明显扰动；二则国企主要分布于上游、私企分布于中下游，因而私营企业更受益于“两新”政策持续显效。
利润格局：“两新”加力扩围，中游占比持续提升
1、利润占比来看：4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、38.8%、21%、10.8%，分别较前值变动了-0.5、+0.5、-0.1、0.0个百分点。
2、利润增速来看：4月上游利润增速下滑了2.2个百分点至-9.6%，主因在于有色降幅收窄和石油化工链拖累加深，化纤、有色采选、油气开采、有色冶炼利润增速分别走弱了17.1、14.5、9.1、3.8个百分点；中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子、电气机械、仪器仪表、金属制品较前值改善了8.4、7.9、6.7、3.9个百分点；下游利润小幅走弱、利润累计同比转负至-0.3%，主要受医药、纺服、纸制品拖累，但农副食品、印刷、家具边际改善。
库存周期：工业企业去库压力仍大，关注增量和储备政策
1、4月名义库存小幅下行0.3个百分点至3.9%，实际库存下行0.1个百分点至6.6%。需要指出的是，库存增速仍高于营收增速，因而库销比指标在2024下半年小幅修复后再度高位运行，这与开年以来产销率表现不佳较为吻合。
2、往后看，出口仍有较大不确定性，以旧换新政策边际效用可能下降（例如汽车或已初步呈现透支效应），部分行业存在恶性降价，诸多挑战与不确定性均可能对企业生产盈利造成一定扰动。考虑到5月超长债迎来发行高峰，两新两重领域财政资金将加快下达，增量和其他储备政策有望加快推出，有利于做强国内大循环，以其内在稳定性和长期成长性，进一步对冲国际循环的不确定性。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。