2025年4月经济数据点评：4月经济韧性较强，后续政策节奏仍是关键

（以下内容从中航证券《2025年4月经济数据点评：4月经济韧性较强，后续政策节奏仍是关键》研报附件原文摘录）
核心观点
4月经济一定程度上受到了贸易争端的影响，生产端的工业增加值、投资端的制造业投资、外贸端的出口数据同比均较3月出现下滑，但整体的下滑幅度相对可控，体现了我国经济的韧性。当前中美贸易谈判已取得阶段性成果，关税政策不确定性有所下降，预计后续贸易摩擦对相关经济指标的扰动将减轻，但考虑到相对去年末，截至目前年内美国仍然对中国加了30%的关税，后续相关经济指标仍然面临着一定压力。另一方面，4月核心经济数据显示我国当前经济仍有隐忧：其一，4月社零数据虽仅较3月略微走弱，但拆分商品类别看，补贴对消费的支撑作用较大，后续随着补贴发放完成，在无增量资金支持的情况下，内在消费需求能否持续修复存在着不确定性；其二，高频数据显示去年四季度的刺激政策对楼市的托举在4月之后呈现趋于平缓，当前虽已有5月7日降低公积金贷款利率的增量政策，但政策作用仍需观察。
总体来看，4月经济数据在体现出我国经济韧性的同时，也显示出我国的经济动能仍然面临着一定的下降压力，后续稳经济政策的节奏和力度仍将是关键。
5月7日央行降准降息政策发布后，5月20日1年期LPR和5年期以上LPR分别下调10个基点，降至3%、3.5%。与此同时，5月20日，主要银行也降低了存款利息。据媒体报道。六家国有大行和招商银行均于官网公示了最新的人民币存款挂牌利率，自5月20日起执行。无论是LPR调降，还是银行降存款利息，均属于落实已有政策阶段。考虑到中美贸易谈判取得阶段性成果后，关税冲击明显减弱，预计短期内货币政策和财政政策进一步加码的可能性均有所下降。5月到7月的经济走势将较为关键，如我国经济动能并未明显修复，7月底的政治局会议或对总体的稳增长政策再次加力。
（1）4月消费表现出韧性
2025年4月，社零同比录得+5.1%，低于今年3月的+5.9%但高于去年全年的+3.5%。从商品类别看，4月限额以上商品零售呈现如下主要特征：其一，必选消费品增速相对平稳。其二，受益于年初以来消费品以旧换新和国补补贴的商品类别4月依旧延续年初以来趋势，同比录得高增速。其三，4月商品房销售、尤其是一手房销售虽然较3月明显走弱，但前期小阳春影响下，房屋装修需求在4月有所释放，建筑装潢及材料类销售额同比增速较3月上行。
一方面，今年4月社零同比增速在汽车、石油类商品的拖累下较上月略有下行，但仍然延续了去年末以来社零增速整体上行的趋势。另一方面，4月社零的韧性受政策因素支撑较大，对内在消费动力的反映可能存在偏差。从消费金额占限额以上商品零售的比例角度，今年以来，受益于消费品以旧换新和国补，家电、文化办公、家具和通讯器材四个最受益的行业占比持续提升，前4月占比达14.4%，较去年同期高2.45PCTS,较去年全年高0.77PCTS。若后续消费补贴出现退坡，同时无增量促消费资金安排，考虑到今年4月社零环比在近10年中排在倒数第三，动能不算强，叠加油价下行对社零的拖累，后续社零走势仍存在变数。
（2）4月固投增速边际放缓
2025年4月，固投同比+3.5%，低于3月的+4.3%，但高于去年全年+3.2%。其中：制造业投资+8.2%，低于3月和去年全年的+9.2%，但增速仍处在近10年增速中枢之上；基建投资+9.6%，低于3月的+12.6%，高于去年全年的+9.2%，增速高于近10年增速中枢；房地产投资-11.3%，降幅较3月的-10.0%和去年全年的-10.6%均有下行。
2025年4月，制造业投资录得+8.2%，虽仍处中高增速，但较上月增速放缓。分子行业看，已公布数据的子行业中，较上月增速下行较多的主要是交通运输设备制造、医药制造、计算机通信及电子产品制造及有色金属冶炼行业，分别较上月增速下行8.3PCTS、1.8PCTS、1.5PCTS和1.5PCTS，其中，交通运输设备制造和计算机通信及电子产品制造对外依赖度（出口交货值/营业收入）高达25%和39%，显示新一轮贸易争端之下，面临关税的不确定性，企业投资决策趋于谨慎。往后看，预计贸易政策的不确定性虽然一定程度压制制造业整体投资增速，但一方面，2024年制造业出口交货值和营收数据显示，我国制造业对外需的依赖度仅有约13%，制造业主要的需求仍来自国内，另一方面，大规模设备更新改造和产业升级仍在持续，能够为制造业投资提供额外助力。今年前4月设备工器具投资同比增速录得+18.2%，明显高于制造业投资增速。预计全年制造业投资增速仍有望维持高位，录得+8.0%左右。
2025年4月，房地产投资增速为-11.3%，降幅较3月进一步加深。房屋销售方面，今年4月商品房销售额和销售面积同比分别为-6.7%和-2.1%，降幅均较3月加深，但低于去年全年降幅。房地产施工方面，4月房屋施工面积同比-25.1%，其中新开工面积同比-22.1%、竣工面积同比-27.9%。总体来看，4月房地产市场无明显改善。去年四季度开始，因强力政策支撑，房地产销售迎来持续温和改善，但今年4月房地产小阳春结束，显示政策的刺激作用逐渐趋于下降。5月7日国务院发布会上宣布公积金贷款利率调降0.25PCTS，相关增量政策对房地产市场的带动作用仍需进一步观察。
今年4月，基建投资同比+9.6%，较3月的+12.6%下行，但仍然高于去年全年+9.2%的增速。今年前4月地方政府新增专项债发行1.19万亿左右，完成全年计划的27%，明显快于去年同期的19%。但一方面，新发行的专项债中有部分会用于化债，另一方面，房地产市场持续筑底过程中，地方政府土地财政收入继续探底，对地方政府资金筹措能力形成较大制约，叠加去年同期的高基数，导致基建增速较上月下滑。展望后续，考虑到今年财政发力力度的加大，在充足资金支持下，叠加去年末提出的“6+4+2”强力化债举措为地方政府减负以及相对宽松的货币政策，预计今年基建仍将录得较高增速。
风险提示：中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动。