电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值

（以下内容从开源证券《电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值》研报附件原文摘录）
发改委首次全面提出高耗能行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力
2025年3月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。高耗能行业在终端电力需求中占据重要地位，明确高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，提振绿证价格。
绿证供给端：补发冲击接近尾声，市场供给压力有望缓解
2024年，我国绿证核发实现全覆盖，包括常规水电、地热能及分布式光伏项目，并完成了建档立卡项目2022年6月至2023年12月的绿证补发工作，全年累计核发绿证47.34亿个，其中可交易绿证31.58亿个。短期供给激增导致绿证价格大幅下跌，从2024年1月的153.2元/个跌至12月的2.6元/个。绿证有效期2年，自电力生产月起算；2024年之前的绿证有效期延长至2025年底。随着补发部分的存量绿证逐步到期，2026年起供给冲击有望减弱，绿证市场供需结构有望改善。假设可再生能源发电量稳定增长，绿证核发覆盖率逐年提升，预计2025年绿证核发量约25亿个，2026-2027年达30亿量级，2030年达40亿量级。
绿证需求端：高耗能行业强制消纳政策驱动绿证消费增长
2024年绿证交易量仅占核发量的14.12%（4.46亿个），消费动能不足。近期政策端持续加码，2024年发改委提出电解铝行业绿色电力消费目标，并要求使用绿证核算，2025年开始考核；2025年3月发改委将绿电强制消费范围扩展至其余高耗能行业和数据中心。2024年钢铁、有色、建材、石化、化工五大高耗能行业用电2.69万亿千瓦时，占全社会用电量的27.32%。据中国信通院预测，中性场景下，2030年我国数据中心用电量将超4000亿千瓦时。高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，助力绿电环境价值充分定价。
绿证价格回升有望提振新能源发电运营商ROE水平
2025年绿证市场或经历“阵痛期”，但随着供给压力缓解及高耗能行业强制消费落地，绿证价格有望回归合理水平（假设单价20元、消费比例50%，对应环境价值10元/兆瓦时）。绿证收入将显著提升新能源运营商盈利能力，以龙源电力为例，2024年龙源电力绿证交易量1023万张，估算绿电环境价值覆盖率为48.7%，绿证价格每上涨10元，度电净利润提升4.5%。建议优选A/H股资产优质、估值低位的新能源发电运营商。受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、三峡能源、江苏新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源、浙江新能等。
风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。