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政策稳定需求,盈利能力有望恢复

来源:西南证券 作者:韩晨 2025-05-13 16:28:00
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(以下内容从西南证券《政策稳定需求,盈利能力有望恢复》研报附件原文摘录)
天能股份(688819)
投资要点
事件:公司2024年实现营收450.42亿元,同比变化-5.7%;实现归母净利润15.55亿元,同比变化-32.5%;扣非归母净利润10.98亿元,同比变化-41.7%。Q4单季度实现营收121.54亿元,同比变化-4.2%,环比增长7.9%;实现归母净利润0.90亿元,同比变化-84.8%,环比变化-66.5%;扣非归母净利润0.8亿元,同比变化-84.4%,环比变化-70.1%。
公司2025年Q1实现营收102.39亿元,同比增长9.8%,环比变化-15.8%;实现归母净利润4.2亿元,同比变化-16.3%,环比增长365.4%;扣非归母净利润2.14亿元,同比增长43.7%,环比增长168.1%
下游需求不及预期,盈利能力略有下滑。公司2024年销售毛利率/净利率分别为15.1%/3.5%,分别同比变化-2.5pp/-0.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为14.9%/4.2%,分别同比变化-1.0pp/-1.3pp。盈利能力下滑主要原因为行业政策落地较晚,下游需求受到抑制,及主要原材料铅价格出现异常波动。费用方面,公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/4.2%/-0.3%,分别同比变化-1.3pp/0.0pp/0.4pp/0.2pp。
国内政策稳定,海外业务起量,销量将恢复增长。受政策影响,2024年公司铅酸电池销量113.6万KVAh,同比下降9%。2024年新国标正式落地。使用铅酸蓄电池的装配完整的电动自行车整车质量应小于或等于63kg,其他类型的装配完整的电动自行车的整车质量应小于或等于55kg,好于预期。此外,2024年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进,伴随电动轻型车海外需求进一步提升,下游市场空间将打开。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛,预计2025年公司铅蓄电池出货恢复到之前增速。
多种类电池技术研发,助力公司未来发展。公司在钠离子电池和燃料电池领域取得显著进展,成功开发出多款钠离子电池产品,能量密度分别为160Wh/kg和95Wh/kg,适用于储能和小动力市场。氢燃料电池方面,公司成功研发出最高功率达160kW的氢燃料电池发动机系统,适用于公交、工程机械、物流等多领域。此外,公司还设计并制备出能量密度分别为300Wh/kg和400Wh/kg的固态电池原型产品。
盈利预测:预计2025-2027年EPS分别为2.5元、2.76元、3.13元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
风险提示:新产品技术替代的风险;核心技术泄密与核心人员流失风险;新产品、新技术的研发风险;经销商管理风险;原材料价格大幅波动风险;产品质量与安全生产风险;环境保护及职业健康风险;存货管理风险;财务风险;行业政策风险;市场竞争加剧的风险;宏观环境风险。





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