5月美国FOMC点评：美联储保持耐心直到硬数据出现信号

（以下内容从东兴证券《5月美国FOMC点评：美联储保持耐心直到硬数据出现信号》研报附件原文摘录）
事件：
美联储维持当前政策利率水平，同时继续QT。
主要观点：
1、鲍威尔承认当前经济的不确定性极高，但经济数据足够稳健，可以耐心等待硬数据出现迹象后再考虑利率的调整。
2、由于特朗普的关税政策出现转变，但最终的贸易框架仍不明朗，美股长期从看空转为中性略谨慎。
鲍威尔承认目前关税引起的不确定性极高，但经济数据非常稳健，可以耐心等待关税影响显现。和3月相比，潜在关税水平比3月份预期的更高，鲍威尔承认更高的通胀和更高的失业率的不确定性在急剧上升，但还没有在硬数据中看到关税的负面影响。一季度，经济还是处于稳健状态（solidposition）。失业率很低，接近充分就业率；通胀下行，但仍高于目标2%；货币政策略微限制，总体来说当前的经济和货币政策位置非常好。由于关税最后落地的程度和时间并不明朗，几乎所有的委员都支持等待，目前的经济状态也可以支持等待一段时间。
鲍威尔认为软数据和硬数据在过去几年中相关性较弱，需要硬数据有迹象才会考虑降息。在过去几年，经济的软数据（消费者信心指数和通胀预期等）和硬数据也发生过分歧，但最后经济的走势良好。虽然鲍威尔认为当前经济的不确定性极高，但他还是需要等到硬数据出现迹象才会考虑政策的变化。此外，鲍威尔认为由于关税政策高于预期，一过性通胀可能比之前预期的要久。关税背景下，控制通胀和舒缓经济衰退之间的抉择非常困难。
我们仍认为在通胀与经济衰退之间，最终美联储还是会倾向后者而降息。关税引发消费和企业囤货前置，模糊了经济数据的表现。历史上，鲜有关税引发趋势性通胀的实例。趋势性通胀更多是货币现象的体现，即宽松的货币或者宽松的财政政策。是否出现趋势性通胀需要观察后续特朗普政策的财政政策，特别是减税法案最终落地的情况。
市场方面，我们对美股短期态度从负面转为中性，长期从看空转为中性略谨慎。由于特朗普的关税政策有所延后，对经济的影响也随之延后，美国股债避险情绪均有所下降。叠加企业囤货的对冲，关税对经济的全面影响可能在2季度末才会有所显现。而特朗普在4月2日以后态度有所转变，说明其对经济和金融的系统性风险有所顾忌。若没有关税政策，今年美国经济陷入衰退的概率不大。年中美国是否陷入经济衰退取决于特朗普政策在未来2个月对关税政策的转变程度。因此，关税政策的第二个转折点大约在2季度末。目前可以确认美国对其他国家的最终关税水平大概率低于4月2日公布的极端水平。我们对美股短期的态度转为中性，长期从看空转为中性略谨慎。
风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。