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24年顺利收官,25Q1扣非后盈利亮眼

来源:西南证券 作者:朱会振,舒尚立 2025-05-08 20:46:00
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(以下内容从西南证券《24年顺利收官,25Q1扣非后盈利亮眼》研报附件原文摘录)
伊利股份(600887)
投资要点
事件:公司发布2024年报及2025年一季报,2024年实现营业总收入1157.8亿元,同比-8.2%,实现归母净利润84.5亿元,同比-18.9%;其中24Q4实现营收2.7亿元,同比-7.1%,归母净利润为-24.2亿元,去年同期为10.5亿元。25Q1实现营业总收入330.2亿元,同比+1.4%,实现归母净利润48.7亿元,同比-17.7%,实现扣非归母净利润46.3亿元,同比+24.2%。此外,公司拟向全体股东每股派发现金红利1.22元(含税),现金红利总额为77.3亿元,考虑回购金额7.6亿元则年度合计分红金额为84.8亿元,分红率达到100.4%。
25Q1液奶收入降幅收窄,奶粉延续强劲表现。2024年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入750亿元(-12.3%)、297亿元(+7.5%)、87亿元(-18.4%);1)液体乳:液奶零售额市占率稳居行业第一,24年收入下滑主要系公司主动收缩发货及需求疲软所致。2)奶粉:2024年公司婴配粉零售额市占率达17.3%,同比提升1.1pp。以“营养+功能”为突破点,推出适合中老年人群的成人乳品,目前公司在成人奶粉零售市场份额已达到24%。3)冷饮:24年行业规模受天气和去年基数较高等因素的影响出现下滑,但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一。25Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入196亿元(-3.1%)、88亿元(+18.6%)、41亿元(-5.3.%);液奶25Q1虽承压但降幅环比已收窄,预计低温奶表现优异,随着后续渠道库存恢复预计将持续改善;奶粉业务Q1高增主要系婴配粉业务表现出色;冷饮Q1下滑主要系去年高基数及渠道库存调整。
Q1扣非后盈利能力改善。1、2024年、25Q1毛利率分别为34.1%(+1.3pp)、37.8%(+1.8pp),毛利率提升主要系原奶价格持续下行。2、2024年销售费用率、管理费用率分别为19%(+1.1pp)、3.9%(-0.2pp);全年销售费用率提升主要系收入规模下降。25Q1销售费用率、管理费用率分别为16.9%(-1.5pp)、3.8%(-0.7pp),整体费用率持续优化。3、2024年、25Q1净利率分别为7.3%(-0.8pp)、15%(-3.3pp),24年公司出售股权获得非流动资产处置收益25.6亿元,同时计提澳优商誉减值30.4亿;25Q1净利率承压主要系去年同期存在处置昌吉盛新股权影响,实际扣非后净利率同比+2.6pp至14%。
25年经营目标积极,业绩增长值得期待。战略层面,公司1)将继续以消费者需求为导向,聚焦健康食品领域,成为健康食品行业发展的引领者;2)稳步推进国际化战略,提升全球品牌卓越运营能力;3)积极拓展新兴渠道,借助数智化和生成式人工智能技术打造全新业务模式。25年公司计划实现营业收入1190亿元(+2.8%),利润总额126亿元(+24%)。随着去年渠道库存去化充分,25年液奶收入有望持续回暖;利润方面随着原奶供给端产能去化持续,25H2奶价企稳回升可期,后续公司盈利能力改善空间充足。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.69元、1.82元、1.97元,对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:原奶价格持续上涨风险;行业竞争加剧风险;商誉计提大额减值损失风险;食品安全风险;乳制品下游需求持续疲软风险。





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