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全渠道协同布局,期待盈利修复

来源:西南证券 作者:朱会振,杜雨聪 2025-05-07 20:32:00
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(以下内容从西南证券《全渠道协同布局,期待盈利修复》研报附件原文摘录)
良品铺子(603719)
投资要点
事件:公司发布2024年报及2025一季报,24年实现营收71.6亿元,同比-11.0%;归母净利润-0.5亿元,同比-125.6%。25Q1实现营收17.3亿元,同比-29.4%;实现归母净利润-0.4亿元,同比-157.9%。公司处于经营调整期,受市场及平台流量影响,叠加产品价格下降及门店数量减少,业绩持续承压。
全渠道销售网络优化,收入持续承压。1、分品类看,24年果干果脯/坚果炒货/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%。受性价比消费趋势与量贩业态影响,公司持续推行“降价不降质”策略,累计完成500余款产品降价,主要品类营收均有所下滑。2、分渠道看,24年电商/加盟/直营/团购营收分别同比-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%,25Q1电商/加盟/直营/团购营收同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%。公司对线下门店实施精细化开发管理,优化门店结构,科学把握门店规模。电商因淘系平台流量去中心化持续下滑。3、分区域看,24年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9%,25Q1华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-24.3%/-45.2%/-35.8%/-26.6%/-38.8%/-28.6%,全国各区域均有不同程度承压。
规模效应弱化,利润端压力较大。1、24年毛利率为26.1%,同比-1.6pp;25Q1毛利率为24.6%,同比-1.8pp。公司采取门店降价策略导致毛利率承压。2、24年销售/管理费用率分别为21.1%/4.7%,分别同比+1.5pp/-0.8pp;25Q1销售/管理费用率分别为23.8%/3.0%,分别同比+6.3pp/-1.9pp。直营门店减少导致使用权资产摊销费用减少,同时渠道促销费下降,但规模效应走弱导致销售费用率刚性上升。公司加强费用管控,对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效,管理费用率有所下降。3、24年净利率为-0.7%,同比-2.9pp;25Q1净利率为-2.1%,同比-4.6pp。
开启质价比转型,盈利有望逐步修复。公司产品定位高端,性价比消费趋势下量贩业态对公司线下门店分流较多,在市场竞争激烈的情况下,以价换量效果暂未有明显体现。大规模降价使品牌回归良品铺子邻家形象,走向品质好、价格亲民的路线,更贴近消费者需求。此外,价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整,虽对公司盈利能力造成短期影响,但长期利于整体效率提升。随着经济修复以及客流客单的逐步恢复,有望带来公司费用端持续优化,逐步淡化品类价格调整的影响,盈利能力有望逐步改善。
盈利预测:预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元,EPS分别为0.06元、0.13元、0.18元,对应动态PE分别为196倍、91倍、67倍。
风险提示:行业竞争加剧风险;食品安全风险;消费需求恢复不及预期风险。





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