海外观察：美国2025年一季度GDP数据点评：三点原因导致美国经济增速转负

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年一季度GDP数据点评：三点原因导致美国经济增速转负》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间4月30日，美国经济分析局公布2025年第一季度美国GDP初值。美国第一季度GDP环比折年率下跌至-0.3%，低于预期的-0.2%，前值2.4%；GDP同比2.0%，前值2.5%。
核心观点：美国第一季度GDP环比折年率自2022年以来首次出现萎缩，主要原因可归为三点：一是“抢进口”引起的贸易逆差扩大；二是美国财政支出边际放缓；三是消费者悲观预期让个人消费支出增速放缓。非住宅类投资接棒成为主要拉动项，其中设备机械投资最为亮眼，对GDP的环比贡献率为1.06%，录得自2012年以来最高值（剔除疫情扰动项后）。由于鲍威尔此前在芝加哥经济俱乐部已经提前预警GDP会受“抢进口”而回落，预计美国第一季度经济数据并不会成为美联储降息的主要理由，后续发布的4月非农数据或更加重要。
“抢进口”效应显著，进口成为第一季度经济增速最大拖累项。美国第一季度进口环比折年率从-1.9%增长至41.3%，导致净出口对GDP的拉动从0.3%下跌至-5.0%，录得2020疫情以来的最低值。虽然出口暂没有受到“关税”影响，从-0.2%增长至1.8%，但难以对整体贸易逆差形成有力拉动。即使一季度“抢进口”效应拖累美国经济增长，但预计在企业补库存以及关税靴子落地之后，后续进口难以维持此规模。
财政支出增速放缓。美国政府支出环比折年率从3.1%下降至-1.4%，对GDP的拉动从0.5%下跌至-0.3%。第一，美国国债一季度到期额为8994亿美元，导致一季度净发行额降至2939亿美元，为疫情以来同期最低。美债发行放缓约束了财政经济“外生需求”的补缺口行为，在居民预期下降、“内生需求”降低的时候，其负面效应被放大。第二，DOGE导致政府重心发生偏移。一季度美国财政部账户余额TGA持续扩大，美国政府急需看到DOGE“裁员减支”的作用，或不会把其“成果”立马投入到政府消费和投资之中。
个人消费增速回落，居民对经济预期持续降低。个人消费环比折年率从4.0%下跌至1.8%对GDP的拉动从2.7%下跌至1.2%。分项看，耐用品消费成主要拖累项，环比折年率从12.4%下跌至-3.4%。回看3月零售数据，即便居民对汽车等耐用品的“抢购潮”依然难以承托起整个季度居民消费倾向低迷的局面。同时，密歇根大学消费者预期指数从2024年底的73.3已经下跌至2025年4月的47.3，为1980年以来最低值。
非住宅类固定投资接棒成为经济增长主要拉动项。非住宅类投资环比折年率从-3.0%拉升至9.8%，对GDP的拉动从-0.4%提高至1.3%，其中设备和机械投资从-0.5%增长至1.1%。分项看，计算机设备投资环比折年率从-19.8%大幅增长至112.8%，或是受AI及其相关产业布局再投资影响。然而工业投资持续放缓，环比折年率从-1.0%继续下跌至-1.4%。抛开本就在美国本土深耕的AI行业，“美国制造业回流论”依然存疑。
一季度GDP对市场的影响有限，关注后续就业数据。虽然美国一季度经济增速大幅放缓，但无论是进口拖累项还是投资支撑项都不具有可持续性，因此市场反应并不显著。鲍威尔此前已经提前预警GDP会受“抢进口”而回落，所以预计美国一季度经济数据并不会成为美联储降息的主要理由，后续发布的4月非农数据或更加重要。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。