美国4月劳动数据：劳动市场尚未显著恶化，上半年还能降息吗？

（以下内容从中国银河《美国4月劳动数据：劳动市场尚未显著恶化，上半年还能降息吗？》研报附件原文摘录）
新增非农就业仍好于预期，失业率升至4.19%，时薪同比增速降至3.77%：单位调查（establishmentsurvey）方面，4月新增岗位17.7万个，明显高于13万个的市场预期，但2、3月新增就业累计下修5.8万个。非农时薪增速环比0.17%，前值从0.25%稍上修至0.28%；同比增速降至3.77%，进一步缓和。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率维持4.2%（从前值4.152%略升至4.187%），符合4.2%的预期。劳动参与率稍升至62.6%。4月家庭全职就业总数在3月环比增加45.9万人后进一步增加30.5万人；兼职就业总数增加4.6万人。
硬数据还未跟随软数据恶化，上半年降息概率不高：虽然近期包括消费者信心、各类通胀预期、ISM和地方联储PMI等软数据均出现了不同程度的恶化，下行的压力似乎还未传导至包括GDP、消费、劳动市场等硬数据中。这一方面是因为消费和投资信心弱化的自我实现仍需更长时间，另一方面美国私人部门为预防关税通胀进行的提前“抢进口”和购买可能也在发挥作用。虽然关税谈判缓慢的困境和预期的下行仍会逐步向经济数据传导，但美国在二季度展现出经济快速下滑迹象的可能性并不高，这也将意味着美联储在上半年缺乏足够的数据支持降息。不过，如果当前的关税水平不大幅降低，美联储下半年多次降息的可能性依然较高。
非农数据表现尚可但也展现出放缓压力，企业“诞生-倒闭”模型等因素导致高估的问题仍在：从新增非农就业的结构来看，4月即使在大规模关税造成巨大不确定性的情况下，商品相关就业也尚未出现明显的萎缩，建筑业贡献了1.1万的新增就业;服务业依然占据主导地位，教育和保健服务贡献7.0万个就业、运输仓储业2.9万个、休闲和酒店业2.4万个。政府就业方面，联邦政府减少了约8500个非邮政岗位，而地方和州政府依然增加了1.9万个。虽然整体上就业在关税冲击下还没有明显恶化，非农就业依然存在之前企业“诞生-死亡”模型调整导致高估的问题（4月向上修正39.3万个，为年内最高），且此前2、3月就业也出现了边际下修，三个月新增就业均值也降低至15万人左右，这都是劳动市场继续缓慢弱化的迹象。从需求端的数据来看，职位空缺数的下行和部分高频指标的弱化均显示出了供给偏稳定下需求弱化的情况，如果关税对经济和预期的冲击进一步显现，不排除二季度就业数据进一步恶化的情况，但预计更大的压力仍将在下半年到来。
供给稳定、需求下行之下，失业率短期仅略有上升：失业率升至4.19%，但符合市场预期，在联邦继续支付一段时间薪酬的情况下，政府裁员的影响短期尚不会在数据中显现，但失业率在供给稳定、需求下行的背景下依然可能抬升。4月总失业人口增加8.2万人至716.5万人，劳动力人口增加51.8万。从构成来看，4.19%的失业率中，非暂时性失业贡献了0.05个百分点的增幅，基本可以解释其较3月4.15%的小幅升高。特朗普的政府裁员影响主要集中在哥伦比亚特区，该区域4月失业金初请人数在2月显著回升后回落，3、4月仅略高于正常水平。
市场降低降息预期，权益资产延续反弹：短期硬数据的稳定也让市场对权益资产和美元的信心有所恢复，交易者推迟了降息的预期。CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年在7、9、10月出现三次降息，累计75BP，比此前的四次有所降低，但仍高于美联储的引导。资产方面，标普500、纳斯达克和道琼斯指数均上涨；10年期美债收益率明显上行9.07BP至4.308%，2年期升11.8BP至3.818%，基本反映降息预期幅度的收窄；美元指数上行至100.0188。伦敦黄金震荡后维持3240.61美元/盎司。资产方面，我们维持美股短期反弹但难以反转，美债收益率短期震荡并存在上行风险，但年内中枢将降至4%下方的观点。