(以下内容从华福证券《1Q25业绩提升,来水偏丰》研报附件原文摘录)
长江电力(600900)
投资要点:
事件:公司发布了2024年年报&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入844.92亿元,同比增长8.12%;归属于母公司股东的净利润324.96亿元,同比增长19.3%。1Q2025,公司单季度营业收入170.15亿元,同比增长8.68%,归属于母公司股东的净利润51.81亿元,同比增长30.56%。
24年抽蓄项目多头并进,国际业务佳绩不断:2024年,公司抽蓄管理中心、浙江天台电力生产筹建处成立,湖南攸县项目完成股改并开工建设。甘肃张掖项目取水获得行政许可,甘肃甘州10万千瓦光伏项目成功并网,公司首个“抽蓄+新能源”基地建设提速。全面受托运维长龙山抽蓄电站,管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。国际业务方面,公司完成秘鲁蓝宝石项目并购,新增两个风电场合计12.9万千瓦装机,在秘鲁形成“水、风、光”多元化发电格局。
24年精益生产,稳中有进:2024年,公司克服汛期“丰枯急转”影响,科学开展“六库联调”1,梯级电站发电量同比增加196.41亿千瓦时,节
水增发128.7亿千瓦时,创历史新高。成功应对3次编号洪水,累计拦洪量约134.5亿立方米,最大削峰率超五成,三峡水库最高防洪运用水位创历史同期新高。梯级水库累计补水达370.74亿立方米,创历史新高。向家坝升船机实现24小时全时段可用。汛期梯级水库24小时预报精度达96.57%,为近三年最高。机组保持安全稳定运行,梯级电站设备等效可用系数达94.76%,乌东德电站B类一键黑启动刷新国内700MW以上混流式水轮发电机组最快纪录,精益管理不断“上新”。
1Q25年六库联调发电同比增长,来水同比提升:1Q25,公司乌东德水库来水总量约167.05亿立方米,较上年同期偏丰12.50%;三峡水库来水总量约555.19亿立方米,较上年同期偏丰11.56%。其中,1Q25,公司乌东德电站总发电量65.46亿千瓦时,同比+9.9%;白鹤滩电站总发电量125.74亿千瓦时,同比+17.10%;溪洛渡电站总发电量132.02亿千瓦时,同比+8.47%;向家坝电站总发电量70.4亿千瓦时,同比+9.39%;三峡电站总发电量147.93亿千瓦时,同比+5.55%;葛洲坝电站总发电量35.24亿千瓦时,同比+2.74%。
盈利预测与投资建议:我们调整发电量等假设,预计2025-2027年公司归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元(原25-26年为351.37和379.20亿元),对应PE分别为20.6/19.5/18.6倍。维持“买入”评级。
风险提示
水库流域来水偏枯;需求下降导致电力销售受阻;电价市场波动性增加。
