海外需求持续高增，盈利能力再创新高

（以下内容从华福证券《海外需求持续高增，盈利能力再创新高》研报附件原文摘录）
百龙创园(605016)
事件：公司发布2024年报及2025一季报，24年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72%；其中，24Q4实现营收3.31亿元，同比+54.46%；归母净利润0.63亿元，同比+21.97%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+38.44%。25Q1公司实现营收3.13亿元，同比+24.27%；归母净利润0.81亿元，同比+52.06%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+59.98%。
健康甜味剂快速放量表现亮眼，带动海外收入持续高增。分产品看，公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂24年全年分别实现收入3.22/6.24/1.56亿元，分别同比+25.43%/+40.42%/+13.85%；其中，24Q4各品类收入同比+16.13%/+70.81%/+141.07%；25Q1分别同比+17.27%/+25.40%/+105.31%。膳食纤维及健康甜味剂受益于公司相关新产能于24年年中投产，产能持续爬坡带来放量快增。分区域看，公司24年境内/境外分别实现收入4.09/6.98亿元，同比-1.19%/+58.42%；其中，24Q4收入同比-16.81%/+160.46%；25Q1分别同比-3.52%/+56.10%。海外高增推测系膳食纤维及健康甜味剂整体海外占比较高，高速增长同时快速拉升公司海外营收。
销售结构+原料成本双重优化，25Q1利润率创历史新高。24/24Q4/25Q1公司毛利率分别为33.65%/34.92%/39.74%，同比+0.92/+5.76/+5.99pcts，Q4以来持续提升，推测主要原因系1）境外收入增速及毛利率均远高于境内，带来结构性提振；2）公司主要原料一水葡萄糖/玉米淀粉/蔗糖采购价格24Q4及25Q1同比均有持续下行。费用率方面，24/24Q4/25Q1公司销售费用率为2.96%/3.19%/2.49%，同比-0.08/+0.69/-1.24pcts；管理费用率2.90%/4.01%/2.36%，同比+0.44/+0.32/+0.36pct；研发费用率3.86%/5.74%/3.47%，同比+0.11/+2.04/-0.08pct，24Q4上升较多主要系新增开发项目；财务费用率基本维持稳定；合计四项费用率同比+0.44/+2.88/-0.95pct。结合以上，公司24/24Q4/25Q1实现归母净利率21.33%/19.02%/25.99%，同比-0.90/-5.07/+4.75pct；扣非归母净利率20.09%/17.64%/26.17%，同比-0.14/-2.04/5.84pcts。公司25Q1利润率水平达历史新高。
健康消费政策导向下龙头企业将充分受益，且阿洛酮糖国内获批在即。此外，4月7日，商务部、国家卫生健康委等12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，其中“提升健康饮食消费水平”及“优化特殊食品市场供给”为首要任务，政策催化有利于健康食品原料市场的持续扩容。此外，D-阿洛酮糖作为新食品原料已通过专家评审委员会技术审查，当前征求意见阶段已结束，国内有望即将获准上市。公司作为健康食品原料、阿洛酮糖的全球生产龙头企业将充分受益于国内增量市场。
盈利预测与投资建议：基于年报及一季报，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司25-26年公司归母净利润为3.46/4.47亿元（前值为3.44/4.52亿元），同比+41%/+29%，引入27年盈利预测为5.54亿元，同比+24%，对应25-27年EPS为1.07/1.38/1.72元，对应P/E为20x/15x/12x。维持“买入”评级。
风险提示：海外关税政策风险，下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。