(以下内容从信达证券《主业稳健增长,谐波打开第二增长极》研报附件原文摘录)
斯菱股份(301550)
事件:2025Q1单季度:1)实现营收1.96亿元,同比+19.78%,环比-10.13%;实现归母净利润0.46亿元,同比-1.2%,环比-12.67%;实现扣非归母净利润0.43亿元,同比+11.09%,环比+-16.97%。2)单季度毛利率33.08%,同比-0.39pct,环比-0.74pct。3)期间费用率为6.81%,同比+3.06pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%、3.52%、4.86%、-3.02%,同比分别变动+0.01、+-0.92、+0.85、+3.11pct
点评:
主业稳健增长,募投产能即将释放有望增厚公司利润:公司主营业务是汽车轴承的研发、制造和销售。主要产品应用于制动系统(占24年营收比重78.9%)、动力系统(6.6%)和传动系统(11.7%),覆盖型号6,000余种,可满足不同客户的订单需求。同时,公司预计年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目将于2025年下半年逐步释放产能,后续将有助于公司扩大高端智能产品的收入,进一步丰富产品结构,提高公司整体生产经营能力,为公司争取主机市场打好基础。
多举措降低对美业务风险:24年公司对美收入敞口约30%,但我们认为关税对公司影响有限,原因在于:1)短期来看,鉴于公司产品在海外市场具有不可替代性,属于售后市场的刚性需求,且公司业务采取FOB模式,相关关税由客户承担,关税政策对业务影响相对有限;2)中长期视角,斯菱泰国工厂已成功取得美国海关颁发的原产地认证函(E-Ruling),目前产能可以满足北美市场大部分订单需求,且公司目前正在对泰国工厂第三期投资,拟购置土地和厂房,为未来新增市场的需求做准备。
谐波减速器业务完成投产,第二条产线规划中:公司于2023年完成组建专门的研发技术团队,谐波减速器的核心设备已于2024年底陆续到位,截至25年4月已经达到可以小批量生产的阶段,公司预计将于25H1投资第二条产线。我们认为与机器人零部件制造具有一定的协同性,部分研发技术及生产设备可共用,另一方面,公司将依据积累的市场和量产经验,具备技术优势与产业化优势。
风险因素:公司产能爬坡不及预期;国际贸易摩擦的风险;人形机器人产业化不及预期等。