(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:并表海通,各主营业务增速可观,带动扣非净利润同比增长61%》研报附件原文摘录)
国泰海通(601211)
投资要点
事件:国泰君安发布2025年一季度业绩,实现营业收入117.7亿元,同比+47.5%;归母净利润122.4亿元,同比+391.8%,主要是由于吸收合并海通证券产生负商誉;扣非归母净利润32.9亿元,同比+61%,对应扣非EPS0.30元,扣非ROE1.69%,同比+0.43pct。
财富管理深化分客群经营模式,并表后市占率显著提升。2025年一季度实现经纪业务收入26.5亿元,同比+77.0%,占营业收入的26.5%。全市场日均股基交易额17031亿元,同比+70.3%。公司两融余额1886亿元,同比+118%,市场份额9.8%,较年初+4.2pct。公司自3月14日并表海通证券后,经纪及两融市场份额显著提升。
整合后投行团队进一步扩容,业务能力有望进一步提升。2025年一季度实现投行业务收入7.1亿元,同比+10.3%。股权主承销规模15.0亿元,同比-72.8%,排名第14;其中IPO3家,募资规模15亿元。债券主承销规模2419亿元,同比-1.0%,排名第4;其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为859亿元、488亿元、338亿元。截至2025年一季度末国泰海通IPO储备项目22家,排名第3,其中两市主板15家,北交所3家,创业板4家。原海通证券IPO储备项目19家,排名第4。双方整合后投行团队进一步扩容,业务能力有望进一步提升。
一参两控一牌,大资管实力显著提升。2025年一季度实现资管业务收入11.7亿元,同比+27.2%。截至2024年末国泰君安资产管理规模5884亿元,同比+8.3%;华安基金管理规模7724亿元,同比增长14.4%;海富通基金管理公募规模1722亿元,同比增长14.0%;富国基金管理公募规模10648亿元,同比增长20%。
自营风格稳健,一季度自营大幅增长。2025年一季度实现投资收益(含公允价值)40.1亿元,同比+68.7%;调整后投资净收益(含公允价值、汇兑损益、其他综合收益)41.4亿元,同比+76.7%。
盈利预测与投资评级:资本市场改革持续优化,宏观经济逐渐复苏,头部券商控制风险能力更强,能更大程度的享受政策红利,且吸收合并后的国泰海通证券在资本实力已位居行业第一,各项业务市场份额也显著提升。我们调整了盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为269/280/326亿元(前值为:182/271/335亿元),大幅上调2025年盈利预测主要是由于吸收合并产生的负商誉增加了营业外收入,对应PB为0.81/0.78/0.74倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业市场竞争加剧风险,证券市场恢复不及预期。