(以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评:业绩符合预期,单壁碳管放量在即》研报附件原文摘录)
天奈科技(688116)
投资要点
业绩符合预期:24年营收14.5亿元,同比+3%,归母净利润2.5亿元,同比-16%,扣非利润2.4亿元,毛利率35%,同比+2pct,归母净利率17%,同比-4pct;其中24Q4营收4亿元,同环比+18%/+4%,归母净利润0.7亿元,同环比-50%/+1%,毛利率33.7%,同环比-2.5/-0.3pct,归母净利率17%,同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元,同环比+9%/-17.9%,归母净利润0.6亿元,同环比+8%/-14%,扣非利润0.5亿元,毛利率33%,同环比-1.3/-0.6pct,归母净利率17%,同环比-0.1/+1pct。
24年份额明显提升,25年单壁放量可期:24年碳管浆料出货量8.5万吨,同比+56%,其中Q4为2.6万吨,同环比+86%/+13%。结构看,我们预计24年一代产品占比43%,24Q4提升至48%。我们预计25Q1出货量1.9-2万吨,同环比+28%/-26%,且我们预计全年一二三代出货量10-11万吨,增长20%。单壁方面,公司25年产能100吨粉体(对应2.5万吨浆料),年中硅碳负极需求开始释放,我们预计全年单壁浆料近1万吨,同时四代销量也有望达到近1万吨,我们预计25年合计浆料销量12万吨,同比增40%。
25Q1单吨盈利恢复,25H2单壁有望贡献利润弹性:24年碳管浆料毛利率35%,同比+1.3pct,均价1.7万元/吨(不含税),同比-32%,单吨毛利0.6万元/吨,同比-29%,扣非单吨利润为0.28万元/吨,同比-27%,其中我们预计Q4扣非单吨利润为0.23万元/吨,主要由于Q4一代产品占比提升至48%,且年底费用摊销增加。我们预计25Q1公司一代产品占比回落至42%,均价环比恢复至1.7万元/吨,单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定;而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货,我们预计单吨利润可达1万元/吨。
费用率平稳,资本开支缩减。公司24年期间费用2.3亿元,同比+8.2%,费用率15.7%,同比+0.7pct,其中Q4费用率15.2%,同环比基本持平;24年经营性净现金流2.8亿元,同比-7.7%,其中Q4经营性现金流2亿元;24年资本开支4亿元,同比-31.7%。25Q1期间费用费用率15.4%,同环比基本持平;经营性现金流-0.5亿元;25年Q1资本开支0.6亿元,同环比-63%/-46%;25年Q1末存货2.3亿元,较年初+10%。
投资建议:考虑短期行业竞争影响公司盈利能力,我们下调公司25-26年归母利润预期为4.5/6.5亿元(前预测为4.8/7.1亿元),新增27年归母净利预期为9.1亿元,同比增80%/45%/40%,对应PE为31x/22x/15x,考虑单壁放量弹性大,我们给予26年30x估值,对应目标价57元,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期,产能建设不及预期,行业竞争加剧。