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2025年一季报点评:短期调整致业绩承压,轻装上阵改善可期

来源:东吴证券 作者:苏铖,周韵 2025-04-29 21:00:00
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(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:短期调整致业绩承压,轻装上阵改善可期》研报附件原文摘录)
天味食品(603317)
投资要点
公司发布2025年一季报:25Q1公司实现营收6.42亿元,同比减少24.8%;实现归母净利润0.75亿元,同比减少57.53%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比减少65.41%。业绩低于预期。
春节前置+主动清库,25Q1各品类收入下滑。25Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比-41%/-12%/-56%,其中,我们预计25Q1子公司食萃食品和加点滋味同比正增长,协同效应释放下子公司发展良性。25Q1各品类收入下滑较多预计主因24Q4春节前置下经销商备货较多,降低了经销商25Q1进货意愿,同时公司主动清库存,未采取激进市场动作,24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%,整体表现相对稳健。
线上表现亮眼,经销商团队持续扩张。2025Q1公司线下/线上渠道收入分别同比-39.5%/+54%,线上高增预计主因公司24年底并购加点滋味后增厚了25Q1收入。分地区看,25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+9.3%/-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%,东部地区增长稳健。截止到25Q1末,公司经销商数量较24年末增加98家,经销商团队持续扩张。
成本费投规模效应削弱,盈利能力承压。2025Q1毛利率同比-3.3pct,预计主因收入下滑但固定成本刚性,我们判断25Q1公司原材料成本仍处于低位,且搭赠力度较小。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct,销售费用率提升预计主因收入下滑后费率被动提升+子公司加点滋味费用率较高,25Q1公司销售费用额同比-1.7%,整体费投理性。综合看25Q1归母净利率同比-9pct,盈利能力承压。
渠道库存良性,轻装上阵看好后续改善。25Q1公司主动调整致业绩承压,当前公司渠道库存良性,4月以来整体经营向好,我们判断轻装上阵下未来业绩有望逐步改善。
盈利预测与投资评级:25Q1业绩低于预期,我们下调25-27年收入预期为36.6/40.2/44.4亿元(此前预期为38.5/42.3/46.7亿元),同比+5%/+10%/+11%;下调25-27年归母净利润预期为6.3/7.1/8.0亿元(此前预期为7.1/7.8/8.6亿元),同比+0.3%/+13%/+13%,对应PE分别为20/18/16x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争格局恶化,渠道建设不及预期,消费力复苏不及预期,并购整合不及预期





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