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2025年一季报点评:归母营运利润稳健增长,价值率提升推动NBV同比+35%

来源:东吴证券 作者:孙婷,曹锟 2025-04-26 14:02:00
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(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:归母营运利润稳健增长,价值率提升推动NBV同比+35%》研报附件原文摘录)
中国平安(601318)
投资要点
【事件】中国平安披露2025年一季报:1)归母净利润270亿元,同比-26.4%,主要受到债市下跌以及平安好医生并表等因素影响,剔除平安好医生并表影响后同比约-17%。分业务归母净利润增速:寿险-23%、产险-16%、银行-6%、资管+19%、金融赋能亏幅扩大。2)归母营运利润379亿元,同比+2.4%。其中,寿险及健康险营运利润同比+5.0%。3)一季度末净资产9397亿元,较年初+1.2%。4)NBV达129亿元,可比口径下同比+34.9%。
寿险:价值率提升带动NBV快速增长,银保渠道贡献继续提升。1)2025Q1用于计算NBV的首年保费同比-19.5%,NBV可比口径下同比+34.9%,其中个险、银保分别同比+11.5%、+170.8%。2)可比口径下按首年保费计算NBV margin同比+11.4pct至28.3%,我们预计主要受产品结构改善、报行合一以及预定利率下调等因素影响。3)Q1末寿险代理人数量33.3万,较年初-6.9%,人均NBV同比+14%。
产险:综合成本率明显改善,业务品质保持良好。1)Q1产险保费同比+7.7%,其中车险、非车险分别+3.7%、+15.1%。2)综合成本率达96.6%,同比-3.0pct,预计主要受大灾赔付减少、信保业务风险基本出清影响。
投资:综合投资收益率同比提升。1)非年化净投资收益率0.9%,同比持平;非年化综合投资收益率1.3%,同比+0.2pct。2)Q1末公司投资资产超5.92万亿元,较年初+3.3%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.3pct降至6.1%,不动产投资余额占比3.5%,物权、债权、股权分别占比82%、14%、4%。
综合金融及康养生态:持续赋能主业发展。1)个人客户数较年初+1.0%,客均合同数较年初+0.3%。2)集团个人客户中近63%享有医疗养老生态服务,客均合同数和客均AUM是普通客户的1.6倍、4.0倍。
资本实力有望持续增强。平安寿险25Q1核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升47pct、39pct至164%、228%,主要是对持有至到期债券进行重分类和价值重估影响。集团拟未来三年发行不超过500亿元境内债券融资工具,资本实力有望继续增强。
盈利预测与投资评级:结合公司2025Q1经营情况,我们维持此前盈利预测,预计2025-2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元。当前市值对应2025E PEV0.62x、PB0.89x,仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放,以及稳定分红回报价值,维持“买入”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。





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