24年报及25年一季报点评：业绩基本符合预期，灵巧手方案积极对接客户

（以下内容从东吴证券《24年报及25年一季报点评：业绩基本符合预期，灵巧手方案积极对接客户》研报附件原文摘录）
雷赛智能(002979)
投资要点
24年/25Q1营收同比+12%/+2%、归母净利润同比+45%/+2%，业绩符合市场预期。公司24年实现营收15.8亿元，同比+12%，归母净利润2.0亿元，同比+45%，扣非2.0亿元，同比+58%。25Q1/24Q4营收3.9/4.3亿元，同比+2%/+19%，归母0.6/0.6亿元，同比+2%/+21%，扣非0.5/0.5亿元，同比+1%/+15%。24年及25Q1业绩整体符合预期。
运控产品稳步增长、变革红利逐步体现。1）分产品看，伺服表现最为亮眼：公司24年伺服系统类收入7.1亿元，同比+12%，毛利率27.99%，同比-0.49pct，公司持续通过“步进+伺服+PLC”解决方案深耕细分行业工艺及终端大客户，24年市占率达4%（内资仅次于龙头汇川）；步进系统类收入6.1亿元，同比+3%，毛利率39.06%，同比-0.37%，公司持续研发中高端产品并拓展新行业新应用，打开份额天花板；控制技术类收入2.5亿元，同比+47%，其中PLC在先进制造行业进一步拓展，相关收入同比+88%，整体毛利率66.18%，同比-1.57%，凭借深厚运控底蕴，推出大/中/小型PLC及远程IO模块等系列，实现较好市场突破。2）分销售模式，经销开始发挥显著贡献。公司24年直销收入8.2亿元，同比-20%，经销收入7.7亿元，同比+93%，公司秉承“渠道为主，直销为辅，互补共赢”策略，广铺渠道，24年底已引进优质经销商200余家，建立办事处30余个，我们预计25年经销商将进一步发挥优势，带动业绩增长。3）分行业看，3C半导体行业24年/25Q1贡献明显，但新能源行业因产能过剩、CAPEX大幅下滑，对订单及收入仍有一定拖累。25Q1因同期高基数、叠加部分新能源订单尚未交付影响收入增速。全年看，公司通过深耕3C&半导体优势行业，拓展包装&经销弥补缺口，我们预计25年主业营收同比+20~30%。
灵巧手方案发布、机器人电机风正时济。公司在人形机器人领域定位核心零部件、组件和解决方案提供商。24年成立子公司上海雷赛机器人/深圳灵巧驱控分别专注于无框力矩电机及关节模组/空心杯电机及灵巧手解决方案的研发生产制造，打造公司第二曲线。同时，25年3月发布DH系列灵巧手解决方案，包含11/20/24自由度多款型号，覆盖工业、商业与家庭等，首款型号将于25Q2试产试销，正积极对接下游客户。此外，通用机器人运动控制系统正在研发，与公司运控产品共同性强，后续有望拓宽机器人产品矩阵。
盈利预测与投资评级：我们维持25-26年归母净利润2.8/3.7亿元，预计27年为4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE50x、38x、29x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。