老牌男装领军企业，战略转型焕新机

（以下内容从华福证券《老牌男装领军企业，战略转型焕新机》研报附件原文摘录）
九牧王(601566)
投资要点：
九牧王：中国男裤领军品牌
公司是中国男裤领军品牌，历经35年的沉淀，始终以“打造全球最好的裤子”为使命。主要从事男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售，并实施多品牌发展战略。目前，拥有男裤领军品牌九牧王、韩国品质时尚男装ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN等多个品牌，覆盖多个核心年龄段和产品风格。2015年开展零售转型，精细化运营砥砺前行；2020年至今，公司逆势谋变开启“男裤专家”战略变革，毛利率整体向上。
品质护航+渠道变革+精细化营销，男裤专家深入人心
公司始终基于“提心智、扩市场、聚品类”三大战略性增长路径，通过：1）品质护航：公司整合优质面料资源，与国际知名设计师合作，不断推出差异化新品，进一步强化九牧王男裤的品类优势；2）渠道变革：加速渠道调整，布局全渠道营销。截至24年9月30日，公司线下销售终端数量为2356家，其中直营终端815家，加盟终端1541家，平均单店面积持续扩大，门
店空间持续优化。2023年公司直营门店单店平均营收152万元，同比+45%，加盟门店单店平均营收84.5万元，同比+16%；24Q1-3公司直营/加盟门店平均营收分别122.8/62.2万元，同比分别+24.3%/-1%；3）精细化营销：触及核心人群，打造民族品牌等方式，聚焦专业裤装、商务休闲、时尚商务三大业务领域，持续提升公司价值。
注重股东回报，凸显长期投资价值
公司重视投资者回报，凸显长期投资价值。自2011年上市以来，公司坚持实施积极、稳定的利润分配政策，已连续13年进行现金分红。2023年公司分红比例90.1%，股息率3.01%。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6%、9%、8%，归母净利润增速分别为-3%、15%、23%，对应EPS分别为0.32元/0.37元/0.45元。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE倍数为10倍。我们认为，公司作为国内经典男装品牌，坚定“男裤专家”的发展战略，在品牌力、渠道建设、门店升级等方面进行持续变革，未来品牌盈利有望稳步提升，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示
消费需求变化导致行业竞争加剧，下游销售渠道变化，过于倚重单一品牌，零售转型效率不及预期等。