策略研究周度报告：消费行业轮动，行至何阶段？

（以下内容从华安证券《策略研究周度报告：消费行业轮动，行至何阶段？》研报附件原文摘录）
主要观点
海外关税扰动影响边际有限，市场核心矛盾在于国内政策应对，但1季度和3月经济大超预期，政策发力迫切性下降，但考虑到稳市态度坚决，因此市场继续高位震荡。配置上，本轮消费板块内部轮动行情可能已处后期，可关注汽车、家电以及银行、保险、贵金属。
市场观点：经济数据好于预期，政策加码迫切性下降
政策加码迫切性下降，关注月底政治局会议定调。海外关税仍有扰动，但对A股的边际影响明显减弱，已经不是影响市场方向的核心矛盾，当下市场的核心矛盾在于国内政策如何进行对冲。然而1季度经济数据超预期特别是3月数据边际走强，短期内宏观政策大幅加码的迫切性下降，弱化了市场对国内政策的预期。后续市场变化的重要时间窗口关注月底中央政治局会议的定调，同时考虑到决策层和监管层稳定资本市场的态度坚决，因此政治局会议前预计市场将延续震荡态势。
市场热点1：如何看待近期美国关税扰动及国内政策应对？3月经济数据好于预期，短期内政策加码迫切性下降，但年内政策积极基调有望延续。从国常会、近期国家领导人调研和相关部委表态看，出口转内销、收储、扩大服务消费内需、降息等政策仍值得期待，上述政策出台或加码概率较高。后续重点关注4月政治局会议定调，可能成为重要窗口期。
市场热点2：如何看待1季度和3月经济金融数据？一季度GDP增长5.4%好于市场预期，3月经济数据较1-2月明显走强。尽管美对华加征关税影响下，外需压力可能在二季度逐步显现，但居民部门消费数据明显好转有望对冲。短期看，市场最关心国内政策如何对冲关税影响，而3月宏观经济数据走强使得短期内稳增长政策加码迫切性有所下降。
行业配置：本轮消费板块的内部行业轮动机会可能已行至后期
4月第3周市场高位震荡。行业表现上，继续呈现出消费板块的内部轮动之势、同时出现了向滞涨板块补涨扩散的现象；市场高位震荡后持续缩量，银行等红利板块领涨；成长科技重新回归弱势、跌幅居前。往后展望，市场震荡之势短期内仍将延续，同时考虑到消费板块大部分行业已经有过轮动表现，如出行链近两周表现较好但也出现兑现迹象，医药同样经历过轮动行情，因此我们将出行链和医药调出推荐。后市建议关注三条主线：1）政策支持和事件催化的部分消费品，重点关注汽车、家电。2）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。
配置热点1：消费板块轮动机会处于何阶段，还有哪些行业仍未轮动？3月下旬以来我们持续强调，消费板块将出现板块内部行业的频繁轮动阶段性机会，近月市场表现正在不断验证。上周配置热点中我们筛选出了12个在本轮消费轮动行情中尚未轮动过的消费二级细分行业，其中有8个细分行业在本周迎来上涨、部分涨幅领先。站在当前时点，当下消费细分领域中仍然滞涨的细分领域还有造纸、包装印刷、贸易、非白酒、医药商业、医疗器械、生物制品。同时对本轮消费板块整体看法上，考虑到大多数消费细分行业均已经历过轮动表现，本轮消费板块的轮动机会预计已经处于后期。
配置热点2：房地产是否迎来政策提振预期下的阶段性估值提升机会？房地产上涨行情总结为三种模式，分别是景气改善显著叠加调控政策边际放松（模式1）；高景气叠加调控政策边际收紧（模式2）；景气没有出现明显改善而政策边际大幅放松（模式3）。近几年来地产机会都属于模式3。本周地产涨幅居前主要在于市场博弈外需压力下，地产政策发力。而实质上近期房地产景气较2024年3季度底部位置出现一定改善，且当前地产调控力度已属历史最松，因此短期内政策继续大幅加码概率偏低，因此模式3的政策宽松带来的估值阶段性修复行情可能并未到来。
风险提示
后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策出现新的超预期风险等。