全球大类资产配置周观察：美联储两难预期增强，金价持续走高

（以下内容从中国银河《全球大类资产配置周观察：美联储两难预期增强，金价持续走高》研报附件原文摘录）
核心观点：
商品市场：（1）黄金：本周黄金价格在剧烈震荡中延续涨势。中美贸易摩擦升级引发全球经济衰退担忧，资金涌入黄金避险。美国经济滞胀预期增强，美联储警告关税政策推高通胀并抑制增长，削弱传统资产信心，推动资金流向黄金。短期超买与获利了结加剧波动，形成“急涨缓跌”格局。中长期看，全球经济衰退风险累积，通胀压力难消退，滞胀环境凸显黄金配置价值。美联储降息周期虽推迟，但实际利率下行趋势明确，美元信用弱化，黄金非主权信用资产地位提升。全球央行购金潮延续，新兴市场增持黄金对冲美元风险，地缘冲突常态化注入避险溢价。尽管短期有技术性回调风险，但在货币体系重构与政策博弈背景下，黄金的结构性支撑逻辑持续强化。（2）原油：本周原油价格先跌后涨。特朗普暂缓加征关税缓解贸易担忧，推动油价反弹；美国制裁伊朗及OPEC+超产补偿计划支撑油价。但需求端利空因素持续，IEA和OPEC下调需求预期，限制油价涨幅。中长期来看，原油价格或维持宽幅波动，供应过剩压力持续，需求增长受限，但地缘风险溢价和美元走弱预期提供一定支撑。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡下行。美国财政部长信号及特朗普关税政策转向缓解市场恐慌，资金回流美债。经济数据疲软引发衰退担忧，投资者押注美联储降息，推动短期利率下行。但美债供需失衡、债务规模逼近上限及关税政策反复等因素制约长端利率下行空间。美联储或将深陷政策两难困境：一方面，特朗普政府加征的关税政策正推高美国通胀压力；另一方面，持续的高利率环境使美债利息支出攀升，经济内生增长动能受损，市场对衰退的担忧概率上升。美联储或只能暂持观望姿态，在总统施压解雇威胁与市场剧烈波动中艰难维系政策独立性。（2）中债：本周中债收益率小幅下行。中美关税博弈升级，避险情绪升温，央行逆回购操作维持资金面宽松，短端利率下行。一季度GDP数据较好，但关税影响未体现，货币政策宽松空间仍存。中长期看，全球经济衰退风险加剧，央行宽松政策有空间，财政政策发力或阶段性推升长端利率，但“宽货币+稳信用”组合将推动短端利率走低。
汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数延续跌势。特朗普关税政策反复加剧贸易摩擦担忧，市场对美国经济滞胀预期升温，美元避险吸引力弱化，疲软经济数据进一步削弱美元支撑。尽管鲍威尔“鹰派”表态，但美债抛售潮和债务规模攀升引发信用危机，美元资产安全属性受质疑。中长期看，美元信用透支，全球经济去美元化加速，央行减持美债，金砖国家本币结算机制扩张，削弱美元储备地位。（2）美元兑日元：本周美元兑日元延续震荡下行。特朗普关税政策反复引发美国经济滞胀担忧，美元信用受损，资金流向日元。日本经济复苏韧性增强，核心CPI高于目标，加息预期升温，但央行行长暗示可能延后加息。中长期看，美元信用折价，日本经济复苏，美日增长差收窄，日本央行或2025年加息，美联储可能降息，实际利差优势支撑日元。
权益市场：亚太及欧洲股市在低估值与政策托底驱动下普遍反弹，印度、德国等市场领涨；美股受科技股估值回调及关税拖累盈利预期影响显著回落，A股虽受外部冲击但维稳政策下初现企稳迹象，港股受中美博弈压制反弹力度。海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。
风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。