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电解铝量价齐增,资源保障能力提升

来源:华安证券 作者:黄玺,许勇其 2025-04-17 15:43:00
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(以下内容从华安证券《电解铝量价齐增,资源保障能力提升》研报附件原文摘录)
中国铝业(601600)
主要观点:
公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告
公司2024年实现营业收入2370.66亿元,同比+5.21%;实现归母净利润124亿元,同比+85.38%。24Q4实现营业收入632.88亿元,同比+72.6%;实现归母净利润33.83亿元,同比+147.96%。公司25Q1预计实现净利润62至67亿元,同比+30%至40%;预计实现归母净利润34至36亿元,同比+53%至63%。
氧化铝价格上行释放一体化优势
公司2024年电解铝板块实现收入1363.59亿元,同比+8.82%;氧化铝板块实现收入740.04亿元,同比+38.26%。量:2024年公司原铝产量761万吨,同比+12.08%,云铝增产+内蒙古和青海项目投产贡献增量;2024年公司冶金级氧化铝产量1687万吨,同比+1.2%,广西华昇二期陆续投产,2025年氧化铝板块有增量释放;铝土矿方面,2024年铝土矿产量3017.4万吨,同比+7.27%,增量主要来自几内亚博法矿产能爬坡,博法矿2024年产量1566万吨,同比+15.57%。价:2024年铝土矿供给紧缺导致氧化铝现货紧张从而价格持续上涨,氧化铝均价4078.05元/吨,同比+39.71%,2025年以来随着新增产能投产及铝土矿供应问题缓解,氧化铝价格呈现回落趋势;电解铝国内供给硬约束,需求稳定增长,2024年全年均价1.99万元/吨,同比+6.58%。利:原铝板块毛利率10.31%,同比-2.89pcts,主要受到原燃料成本上涨影响;氧化铝板块毛利率26.40%,同比+15.55%,主要得益于氧化铝价格上行。
持续看好铝板块投资价值
“双碳”要求国内电解铝新增产能必须用原有产能置换,目前国内电解铝产量几乎饱和。2024年国内电解铝产能占全球的比重为59.72%,全球供应链高度依赖中国供给,短期来看增量弹性有限,供给仍然偏紧。需求角度,2024年国内电解铝需求量4490.03万吨,同比+5.1%,2025年1-2月国内电解铝需求量较上年同期+1.67%,仍然保持较高水平。铝土矿进口依赖度较高,供给风险仍需重视
矿端供给对于海外依存度持续提升,2025年1-2月国内铝矾土产量同比-12.57%,而进口量同比+25.08%,国内产能释放缓慢,矿产资源仍然具备竞争优势。氧化铝端,此前高价刺激产能释放后氧化铝现货紧张的局面缓解,价格回落后出现成本倒挂或将降低部分氧化铝厂的生产意愿,而下游电解铝开工维持高位,氧化铝价格下探空间有限。
投资建议
公司是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司,铝土矿持续增产增储,资源保障提升抗风险能力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元(前值为2025-2026年分别为139.08/154.55亿元),对应PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格大幅波动;能源成本大幅波动;产能释放不及预期;几内亚铝土矿出口政策变动等。





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