光伏装机持续扩展&分红稳定，25年积极全面规划

（以下内容从华福证券《光伏装机持续扩展&分红稳定，25年积极全面规划》研报附件原文摘录）
黔源电力(002039)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入19.33亿元，同比下降2.89%；归属于母公司股东的净利润2.18亿元，同比下降17.59%。分季度看，4Q2024单季度营业收入4.67亿元，同比增长6.63%；归属于母公司股东的净利润-0.47亿元，同比减少317.61%。
光伏装机持续扩展，“黔电送粤”高基数效应影响24年营收：截至2024年末，公司投产总装机容量410.56万千瓦，其中：水电站装机容量为323.35万千瓦，光伏电站装机容量为87.21万千瓦，光伏新投产装机7.79万千瓦。发电量方面，2024年公司发电量为70.51亿千瓦时，与上年同期相比增加1.50%；其中水电发电量为63.31亿千瓦时，同比增加3.35%；光伏发电量为7.20亿千瓦时，同比减少12.29%。上网电价方面，2024年公司水电平均上网电价为0.3052元/千瓦时，同比下滑3.6%，主要受偏低电价水电站发电量同比增长影响。2024年，公司水电营业收入为16.94亿元，占比87.64%，同比减少0.4%；光伏营业收入为2.27亿元，占比11.76%，同比减少18.30%。由于公司根据从“黔电送粤”主管部门了解到的信息，水力发电企业及新能源发电企业不承担2022年度“黔电送粤”分摊电量，2023年冲回了2022年度基于谨慎性原则暂估的“黔电送粤”电量，影响2023年度营业收入6140.71万元，受2023年高基数影响2024年营收同比有所下滑。
24年拟每股派发0.06元（含税），分红水平保持稳定：分红方面，公司拟以2024年总股本4.28亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。叠加2024年中期分红已分配股利4275.58万元（含税），预计2024年现金分红和股份回购总额将达6840.93万元（含税），占本年度归母净利润的31.35%。公司目前分红水平相对稳定，根据披露2025年中期分红规划也有望逐步实施。
持续开展绿电交易，25年积极全面规划：2025年绿电中长期交易业务方面，公司控股子公司镇宁黔源新能源有限公司拟与公司控股股东中国华电控制的关联企业乌江售电公司开展，预计关联交易金额为5000万元。同时，在2025年经营计划中，公司围绕生产经营、科技创新、改革提升及安全环保制定目标，展现出积极的发展规划。
盈利预测与投资建议：我们调整上网电价等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元（原25-26年为4.82和4.98），对应PE分别为16.2/15.6/14.8倍。维持“持有”评级。
风险提示：水库流域来水偏枯；市场交易电价波动；需求下降导致电力销售受阻。