东鹏饮料25Q1点评：再度超预期，成绩斐然

（以下内容从华安证券《东鹏饮料25Q1点评：再度超预期，成绩斐然》研报附件原文摘录）
东鹏饮料(605499)
主要观点：
公司发布25Q1业绩：
Q1：收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%）。
Q1业绩大超市场一致预期的收入/利润+30%/35%区间。
收入亮点：第二曲线大超预期
主业能量饮料有机增长。25Q1公司主业能量饮料营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，高基数下录得高增。分区域看，25Q1公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收分别同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%。其中，广东/广西增量持续，预计增量来自于单点卖力提升+新品推广，华北/西南录得60%以上增速，表现亮眼，预计增量来自经销商数有效扩容+单店效率提升。截止25Q1，公司经销商达3244家，同比净增51家；截至24年末公司累计投放冰柜达30万台，预计新财年仍维持较高拓展速度，主业扩容仍有空间。
第二曲线再超预期。25Q1公司所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%。其中，25Q1补水啦营收同比增长261.5%，其它新品营收同比增长72.6%，收入占比各较同期提升7.2/1.5pct。补水啦声量加码，通过大包装实现性价比进阶；同时果之茶正凭性价比及一元乐享等平台化能力激发需求。?合同负债端，我们平均25Q1与24Q4两季看"公司收入+Δ合同负债"，平均同比增速达41%与实际营收增速匹配。截至25Q1期末，公司合同负债达38.7亿，蓄水池仍充足。
利润分析：盈利能力持续提升
25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，受益于规模效应+成本改善；同期公司归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，处持续提升通道。25Q1公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费率变动主因利息收入减少，公司四费控制极为稳定。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
总结东鹏25年新增战略看点包括：①内需补水啦势能加码+大包装性价比进阶+单店卖力挖潜提升（对应25年业绩来源）；②H股上市出海实质推进（对应26/27年业绩增量）。
盈利预测：
考虑到公司新品推进顺利，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元（25-26年原预测207.4/259.5亿元），同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元（25-26年原预测43.7/55.6亿元），同比+41.3%/+35.9%/+29.2%。当前股价对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。