每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
摘要：
宏观：3月美国CPI：风雨前的宁静？关税短期滞胀与长期通缩的效果下，美联储下半年仍有望降息：大规模关税冲击短期可能造成“短期滞胀而长期通缩”的局面，即短期通胀中枢一次性抬升且经济进一步放缓，不过从更长期的影响来看，经济下行对总需求的冲击反而可能造成一定通缩压力。在这种情况下，美联储在上半年预计按兵不动，观察特朗普剧烈波动的各项政策对经济和价格数据的冲击。不过，随着高利率和总需求进一步弱化的预期向投资和消费端传导，美联储在下半年开始多次降息以预防衰退的概率依然不低。我们继续维持美联储在下半年开始降息，全年降息三次共计75BP的基准假设；同时，如果特朗普政策冲击下，长端美债的收益率持续大幅上行并导致流动性危机，不排除美联储紧急提供流动性并重启定向量化宽松的可能。
策略：关税博弈、避险需求与衰退预期下的市场重构。关税短期滞胀与长期通缩的效果下，美联储下半年仍有望降息：大规模关税冲击短期可能造成“短期滞胀而长期通缩”的局面，即短期通胀中枢一次性抬升且经济进一步放缓，不过从更长期的影响来看，经济下行对总需求的冲击反而可能造成一定通缩压力。在这种情况下，美联储在上半年预计按兵不动，观察特朗普剧烈波动的各项政策对经济和价格数据的冲击。不过，随着高利率和总需求进一步弱化的预期向投资和消费端传导，美联储在下半年开始多次降息以预防衰退的概率依然不低。我们继续维持美联储在下半年开始降息，全年降息三次共计75BP的基准假设；同时，如果特朗普政策冲击下，长端美债的收益率持续大幅上行并导致流动性危机，不排除美联储紧急提供流动性并重启定向量化宽松的可能。
电子：关税政策倒逼国内半导体自主可控，看好半导体国产替代良机。我们认为美国关税政策对中国半导体行业的影响较为有限，短期来看，依赖美国市场的企业将面临压力。长期来看，关税的影响有可能带来下游需求复苏的推迟、相关订单的取消等情况，国产替代和自主可控的企业有望受益。建议关注国内半导体自主可控方向上市公司、射频和模拟IC上市公司、国内半导体制造龙头。
通信：关税政策催新势，自主通信谱华篇。我们认为，在中长期内：光通信、量子通信、卫星通信三大领域是目前自主技术体系建设的重要发展方向。上述方向中具备核心技术壁垒、验证场景明确、市场份额提升路径清晰的企业，具备穿越政策周期的稳健成长潜力。
纺服：持续关注中美关税政策动态。国内制造业服企布局从产能规模增长逐步向高质量增长转变，发力高质量客户和中高端产品，而高价值产品价格具有一定的调控空间。纺织服企的国际化产能布局优势再次显现，叠加规模优势，通过高质量客户、高效率生产，毛利率具备一定优势。此外，中小企业利润率不支持承担关税成本，行业预计会加速出清，订单会逐步向具有海外布局的龙头企业集中。国内纺织制造龙头企业关注海外具有布局、出口美国占比较低、优质客户绑定，在未来行业波动预期下具备一定韧性。