2025年3月通胀数据点评：油价是主要拖累，核心CPI同比转涨

（以下内容从西南证券《2025年3月通胀数据点评：油价是主要拖累，核心CPI同比转涨》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比降幅如期收敛，食品和核心CPI强于季节性。同比来看，2025年3月，春节错位影响解除，CPI同比降幅收敛0.6个百分点至-0.1%，基本符合市场预期。一季度，CPI同比下降0.1%，低于2024年0.2%的涨幅。其中，3月食品价格同比降幅收敛1.9个百分点至-1.4%，非食品价格同比由下降0.1%转为上涨0.2%；环比来看，3月CPI环比降幅走扩0.2个百分点至-0.4%，主要受季节性因素和油价下行的影响，环比增速略高于近十年以来同期平均下降0.58%的水平，较季节性表现偏强。其中，食品价格环比降幅扩大0.9个百分点至-1.4%，高于过去十年同期表现（平均环比约-2.36%），非食品价格环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，低于过去十年同期表现（平均环比约-0.1%），非食品价格走势略弱于季节性。3月，核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，环比也从下降0.2%转为持平，核心通胀表现较好。
鲜菜价格季节性走低，猪肉价格走势平稳。同比来看，3月食品细项中除了鲜果、卷烟同比上涨外，其余食品细项价格同比均下降。其中，受基数波动影响，鲜菜价格同比涨幅扩大1.9个百分点至2.4%，畜肉类价格同比降幅收敛1.7个百分点至-0.1%，鲜果价格也从上月下降1.8%转为上涨0.9%。环比来看，除了粮食、奶类、卷烟价格持平、酒类价格上升外，其余类别价格环比均下降。季节性因素影响下，鲜活食品大量上市，食品供应充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。3月份猪价保持在21元/公斤左右窄幅震荡，春节后猪肉消费进入淡季，猪价自2月份有所走低，但由于养殖端压栏以及二次育肥的操作，猪价难涨难跌。截至2025年4月9日，高频数据显示4月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比由下降转为上涨，7种重点监测水果平均批发价同比涨幅扩大，猪肉平均批发价同比涨幅收缩，鸡蛋平均批发价同比降幅走扩；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价环比由下降转为上涨，猪肉平均批发价环比降幅收敛。2025年4月，由于养殖端压栏增重，或推迟至4月出栏，对猪价或有一定压制，4月初出现“倒春寒”，对蔬菜价格或有小幅影响，但总体蔬菜价格或延续季节性下行趋势，食品CPI同比或保持平稳。
油价拖累非食品价格，政策效应有所支撑。3月，非食品中消费品价格同比降幅收敛0.5个百分点至-0.4%，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，受基数波动影响，服务价格同比由下降0.4%转为上涨0.3%，对CPI的影响由上月下拉0.15个百分点转为上拉0.13个百分点。其中，七大类价格同比六涨一降，除交通通信价格同比下降外，其他类别同比均上涨，其中衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格同比增速边际走高。3月由于国际油价下行，交通工具用燃料价格同比降幅扩大4.5个百分点至-1.2%；受基数波动影响，旅游价格同比降幅收敛8.7个百分点至-0.9%，仍呈负增长态势；家政服务、美发、文化娱乐服务价格分别上涨2.4%、1.2%和0.7%。七大类价格环比三涨两平两降，交通通信、教育文化娱乐价格环比走低、居住和医疗保健价格环比持平，其余类别价格环比上涨。“以旧换新”等政策效应逐渐显现，家用器具、金饰品和服装价格环比分别上涨2.8%、2.3%和0.7%，涨幅均高于近十年同期平均水平；国际油价下行带动交通工具用燃料价格环比降幅扩大4.5个百分点至-5.7%，汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点；春节出行效应减弱，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。4月份，在清明以及五一假期的带动下旅游相关服务价格有望回升，但4月初国际油价仍呈下降趋势，或对非食品价格继续形成拖累，预计非食品价格将稳中趋降。
PPI同比降幅走扩，国际油价下降或是主因。3月，PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点。其中，生产资料价格下降2.8%，降幅扩大0.3个百分点；生活资料价格下降1.5%，降幅同样扩大0.3个百分点。从主要行业来看，3月价格同比降幅扩大较多的主要是石油相关行业，比如石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比降幅分别扩大5.2和2.3个百分点至-8.5%和-7.8%，主要受国际油价下降的拖累，煤炭开采和洗选业价格同比降幅也走扩2.4个百分点至-14.9%。从环比看，3月PPI下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。其中，生产资料价格环比下降0.4%，降幅亦扩大0.2个百分点；生活资料价格则由上月持平转为下降0.4%。石油和天然气开采业环比下降4.4%，煤炭开采和洗选业下降4.3%，显示出国际油价调整的影响；煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，供暖能源需求季节性走低；黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，主要因节后房地产、基建项目开工进度相对偏慢；促消费和设备更新等政策显效，部分行业供需结构有所改善，可穿戴智能设备制造价格上涨4.6%，航空航天器及设备制造价格同比上涨2.0%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨7.6%，新能源车整车制造价格同比下降1.1%，降幅比上月收窄1.6个百分点。从国际上看，特朗普“对等关税”引发国际大宗商品价格剧烈波动，虽然特朗普表示将对多数国家暂缓“对等关税”的征收，但仍有10%的基础关税税率，且后续关税政策仍具不确定性，短期国际大宗商品价格波动或加剧；从国内来看，在美国关税影响下国内将加快经济内循环，财政、货币政策后续有望加快释放效能，且也有进一步加码的可能性，预计将带动内需驱动的相关工业品价格回升，预计短期4月PPI同比降幅可能继续扩大，后续部分工业品价格可能在政策支持下有所支撑，但受去年同期基数抬升影响，PPI同比可能仍面临一定下行压力。
4月CPI同比或趋于平稳，PPI同比降幅或略有扩大。3月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2月扩大至2.4个百分点。CPI方面，猪肉供需情况较为平稳，蔬菜价格或延续季节性下降，食品CPI或保持平稳，国际油价继续走低，非食品价格或稳中有降，预计4月CPI同比或趋于稳定，后续在扩内需政策持续发力下，CPI有望逐步回升；PPI方面，国际大宗商品价格在关税政策扰动下波动剧烈，预计短期4月PPI同比降幅可能略有扩大，国内政策或支撑部分工业品价格，但由于基数逐渐走高，PPI同比可能仍有一定下行压力。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。