开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【固定收益】从上交所3号指引修订看城投债信用分化——事件点评-20250410【固定收益】复盘2016年10月——债市再次处于交易窗口期——固收专题-20250410
行业公司
【非银金融】固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道——行业深度报告-20250410
【地产建筑：我爱我家(000560.SZ)】净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长——公司信息更新报告-20250410
【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进
公司信息更新报告-20250410
【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】主营业务有所承压，AI赋能+海外拓展打开成长空间——公司信息更新报告-20250410
【家电：小熊电器(002959.SZ)】2024Q4业绩显著改善，罗曼智能或赋能内外销增长——公司信息更新报告-20250410
研报摘要
总量研究
【固定收益】从上交所3号指引修订看城投债信用分化——事件点评-20250410
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘瑞（分析师）证书编号：S0790525010001
事件：2025年3月28日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》，对公司债的发行审核提出新的监管要求。
城投债发行审核收紧，推动城投债信用分化
本次修订的内容对发行主体的信息披露和发行监管方面作出了进一步明确和细化，强调合规展业。
（1）细化财务指标及信息披露要求（如存货及应收类款项占总资产比例等），要求充分披露指标并说明原因、合理性，对盈利能力/市场化运营能力/偿债能力的影响。
（2）对城投判断标准“335”指标再次确认，要求充分披露。
（3）城投转型时用于扩充收入的“贸易”业务，要求充分披露并说明合理性；要求拼合多种市场化业务主体说明各板块协同性、对各板块实际控制情况等。
（4）压实主承、律师等中介机构的责任。
从指引修订内容来看，城投发债审核收紧，更加关注城投实质转型、城投业务结构及资产结构优化、财务稳健性等方面内容，将进一步推动城投信用分化，倒逼城投加快市场化业务的实质转型。
2025年财政政策的核心是“在化债中发展，在发展中化债”，化债红利与融资寒冬交织城投债市场加速分层财政政策逻辑：（1）隐性债务置换提速与增量融资收缩。2025年财政政策核心矛盾在于：一方面通过新增6万亿元专项债额度置换隐性债务，另一方面严控城投新增融资，明确债券募集资金仅限“借新还旧”。这一“紧日子”逻辑旨在打破“债务扩张-财政兜底”循环，倒逼城投平台市场化转型。（2）土地财政替代方案落地，土地储备专项债重启后，地方政府可通过专项债回收城投闲置土地资产，可为城投提供资产盘活机会。（3）国有大型银行获5000亿元特别国债补充资本政策落地，信贷资源将向实体经济倾斜，银行信贷投放能力增强，但可能优先支持合规项目（向区域和资质好的城投倾斜，弱资质区域和主体融资渠道进一步收窄，分化加剧），倒逼城投提升资产质量和收益能力。