美国经济：PMI指向短期滞涨风险

（以下内容从招银国际《美国经济：PMI指向短期滞涨风险》研报附件原文摘录）
美国3月服务业PMI回落幅度超出市场预期，商业活动延续强劲，但需求和就业大幅走弱，物价指数延续扩张。制造业PMI重回收缩，需求、生产和就业收缩幅度加剧，但物价指数升至2022年以来新高。关税阴影下，需求和就业大幅走弱，但通胀压力大幅上升，PMI指向短期内滞涨风险。贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险。随着关税落地，近期供应成本和通胀预期上升对通胀的推升作用超过需求收缩效应，通胀可能先上升，但随着经济大幅放缓和需求收缩效应开始主导，通胀可能再回落。通胀先升后降预示收益率曲线将扁平化。贸易战将打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌。在标普500指数跌破20%发出衰退警告后，预计特朗普团队可能放缓激进关税和缩减政府支出等负面政策步伐，加快减税与去监管等正面政策出台，以修复市场信心。金融市场动荡和衰退风险上升将推动美联储可能在6月或7月降息，9月或12月再降息1次。
服务业PMI扩张速度放缓，需求和就业走弱。ISM服务业PMI从2月的53.5降至3月的50.8，低于市场预期的52.9。服务业PMI超过48.6预示经济扩张，3月服务业PMI对应年化GDP增速为0.7%。商业活动指数扩张速度加快，从2月的54.4升至3月的55.9。新订单指数从52.2下降至3月的50.4，近9月新低，显示服务业需求有所走弱。就业指数从53.9大幅降至3月的46.2，近6月来首次收缩，受访者表示企业雇佣需求减少。物价指数从62.6降至3月的60.9，延续扩张。分行业来看，餐饮住宿、运输仓储、金融保险、批发、公用事业和农林牧渔等10个行业扩张，较上月减少4个。公司管理服务、专业、科学和技术服务、其他服务、娱乐休闲和教育等7个行业则处于收缩状态，较上月增加4个。服务业消费支出同比增速从12月的2.9%放缓至2月的2.3%，显示走弱的消费者信心等“软数据”正逐渐传导至实际个人消费支出等“硬数据”。
制造业PMI重回收缩，价格指数延续上升。制造业PMI从2月的50.3降至3月的49，低于市场预期的49.5。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.9%。新订单指数从48.6降至3月的45.2，需求收缩加剧。产出指数也从50.7降至3月的48.3，就业指数从47.6降至44.7。价格指数从62.4再次大幅增至3月的69.4，创2022年6月以来新高，显示已落地关税对制造业价格的推升影响，预计商品通胀在未来数月将显著反弹。交付时间变长，自有库存大幅扩张，因规避关税而提前抢购原材料。分行业来看，纺织业、原油煤炭制品、金属制品、初级金属、电脑和电子产品等9个行业扩张，较上月减少1个。木制品、纸制品、塑料和橡胶制品、家具和化工制品等7个行业则在收缩，较上月增加2个。
PMI指向经济短期滞涨风险。3月服务业与制造业PMI均显示在关税阴影下，需求和就业大幅走弱，但价格指数大幅扩张，指向短期内的经济滞涨风险。随着特朗普关税落地，美国通胀可能先升后降，近期供应成本和通胀预期上升对通胀的推升作用超过需求收缩效应，但随着经济大幅放缓和需求收缩效应开始主导，通胀可能再回落。通胀先升后降预示长期利率下降幅度将超过短端，利率曲线将扁平化。贸易战将打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌。在标普500指数跌破20%发出衰退警告后，特朗普团队可能放缓激进关税和缩减政府支出等负面政策步伐，加快减税与去监管等正面政策出台，以修复市场信心。金融市场动荡与经济衰退风险上升将推动美联储可能在6月或7月再次降息，9月或12月再降息1次。