(以下内容从西南证券《2024年报点评:24年销量承压,25年恢复可期》研报附件原文摘录)
青岛啤酒(600600)
投资要点
事件:公司发布2024年报,全年实现收入321.4亿元,同比-5.3%,实现归母净利润43.5元,同比+1.8%;其中24Q4实现收入31.8亿元,同比+7.4%,实现归母净利润-7.4亿元,去年同期为-8.8亿元。此外,公司拟每股拟派发现金股利人民币2.20元(含税)。
受整体需求疲软影响,全年销量明显承压。量方面,24全年实现啤酒销量753.8万吨,同比-5.9%;其中24Q4实现销量75.3万吨,同比+5.6%。受啤酒行业整体消费需求疲软及餐饮需求平淡影响,公司全年销量有所承压。分价格带来看,24全年主品牌实现销量434万吨,同比-4.8%,其中中高端以上产品实现销量315.4万吨,同比-2.7%;其他品牌实现销量320万吨,同比-7.2%。价方面,24全年主品牌吨价同比-0.3%至5088元/吨;其他品牌吨价同比+0.9%至2969元/吨;综合带动整体吨价同比+0.4%至4189元/吨。分区域来看,山东大本营及华北基地市场收入增速分别为-3.4%/-2.2%;沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别为-6.8%/-9.9%/-24.2%。此外公司坚持多元化渠道布局,24年线上产品销量同比+21%,连续12年保持增长态势。
成本红利释放下,盈利能力平稳提升。2024年公司毛利率为40.2%,同比+1.6pp,其中24Q4单季度毛利率为26.2%,同比-1.2pp。全年毛利率提升主要系关键原材料价格持续下行所致。费用率方面,24全年销售费用率同比+0.4pp至14.3%,主要系公司加大渠道费用投放力度;管理费用率基本持平,同比微降0.1pp至4.4%。在成本红利逐步释放带动下,2024全年公司净利率同比提升1.2pp至14%。
餐饮复苏+低基数下,25年销量良性增长可期。1)产品端方面,公司坚持“1+1+1+2+N”战略,持续推进产品结构优化升级,打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品,实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望未来,24年末随着具备丰富内部管理经验的新董事长上任,且下半年公司主动调整渠道库存水平,在餐饮端需求持续复苏与低基数效应的带动下,25年公司销量有望实现良好增长。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.62元、3.83元,对应动态PE分别为22倍、21倍、20倍,维持“买入”评级。
风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。