2025年二季度宏观策略报告

（以下内容从光大期货《2025年二季度宏观策略报告》研报附件原文摘录）
政策方面，《政府工作报告》2025年主要经济目标基本符合预期。《报告》把提振消费放在首要位置，会议指出，实施提振消费专项行动，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。随后3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动》发布，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。中国长期以来重投资、轻消费的体制机制和政策倾向出现了边际的转向，要像过去抓投资一样抓消费。消费的边际改善可能是二季度甚至贯穿全年最重要的变量，二季度社零增速中枢或上升至7.0%左右，CPI也会有相应的回暖。历史上社零同比和CPI同比具有较强的相关性，随着宏观政策逆周期调节力度加大，尤其是《提振消费专项行动》针对性解决消费矛盾问题，消费料有改善的空间，CPI也会有相应的回暖。
房地产的触底回升也是经济重要变量之一，预估二季度房地产投资同比-7.0%。从需求端来看，住房消费也是消费，《提振消费专项行动》强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，表明政策仍将持续发力，同时随着土地储备专项债的发行，收储或将加快推进。房地产改善的传导路径是销售端-资金端-投资端，目前销售端和资金端有明显回暖，投资端主要改善施工和竣工，新开工仍需政策进一步放松提振房企预期。与此同时，基建投资或面临增速下滑。截至3月28日，新增专项债投向土地储备领域的比例为6%。在2017年至2019年间，土储专项债三年累计发行规模占比在三成左右。若今年土储专项债规模持续增加，则今年投向传统基建领域的专项债资金可能要少于2024年。基建的资金面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能，预估二季度基建投资增速下行至4.0%左右，相较于2024年4.2%的中枢小幅下滑。但基建的结构上有探讨的价值。化债背景下，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强。反之，地方政府为建设和支出主体的基建建设可能会偏弱。