HBN拉动业务增长，算力转型走深走实

（以下内容从德邦证券《HBN拉动业务增长，算力转型走深走实》研报附件原文摘录）
中国移动(600941)
投资要点
事件：2025年3月20日，中国移动发布2024年年报。2024年公司实现营收10,408亿元，同比增长3.1%；归母净利润1,384亿元，同比增长5.0%；EBITDA为3,337亿元，同比下降2.3%。
移动ARPU值变化合理，HBN拉动公司业绩稳健增长。2024年，1、个人市场收入达到人民币4,837亿元，同比下降1.33%；移动客户突破10亿户，净增1,332万户，其中5G网络客户达到5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率达到55.0%；移动ARPU为人民币48.5元，同比下降1.62%。2、家庭市场收入达到人民币1,431亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户达到2.78亿户，净增1,405万户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到0.99亿户，同比增长25.0%，FTTR客户达到1,063万户，同比增长376%。家庭客户综合ARPU达到人民币43.8元，同比增长1.6%。3、政企市场收入达到人民币2,091亿元，同比增长8.8%；政企客户数达到3,259万家，净增422万家。公开招标市场中标占比达到16.6%。移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。5G专网收入达到人民币87亿元，同比增长61.0%。4、新兴市场收入达到人民币536亿元，同比增长8.7%。国际业务收入达到人民币228亿元，同比增长10.2%。数字内容收入达到人民币303亿元，同比增长8.2%。全年产业链金融业务规模达到人民币1,165亿元，同比增长52%；和包交易月活跃客户达到1.24亿户，同比增长40.7%。我们认为，5G建设已经超过5年，覆盖完善，截至2024年7月，我国通5G的行政村占比超过90%。渗透率上，2024年，5G移动电话用户占移动电话用户的56.7%。移动ARPU值的变化属于正常范围。
智算规模增长，公司资本开支精确投向算力。2024年，公司通用算力规模达到8.5EFLOPS（FP32），智能算力规模达到29.2EFLOPS(FP16）。“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产；系统构建横跨东西、枢纽辐射的算力光网，持续优化“1-5-20ms”三级低时延算力服务圈，其中400G骨干网入选“2024年度央企十大超级工程”、IPv6+骨干网入选“2024年世界互联网大会领先科技奖”；持续推进AIDC全面升级，数据中心布局覆盖全量国家枢纽节点。2025年，公司资本开支预计为1,512亿元，同比下滑。但同时公司在2024年度业绩说明会上表示2025年算力方向投资额为373亿元，较2024年有进一步提升。通算规模（FP32）累计将达到8.9EFLOPS，智算规模（FP16）超34EFLOP（预训练资源为主）。并指出对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。中国移动副总经理表示公司积极推动DeepSeek适配，总体GPU利用率已经从20%增长到了68%，整体的资源售卖率达到了77%，增长了40个百分点以上。我们认为，公司明确加大算力方向的资本开支投放力度，将有助于公司在AI领域保持硬件资源领先优势。
数据资源持续积累，数据资产入表额度激增。能力中台应用扩大。公司加速能力“统一封装、灵活调用”的智能化服务供给，2024年上台能力达到1,348项，调用总量达到7,776亿次。公司构建全球规模最大的通信服务数据集群梧桐大数据平台，汇聚沉淀数据规模超2,000PB，数据服务年调用量超千亿次。公司2024年中报首次执行数据资源入表。入表金额7000万元，其中，无形资产的账面价值为2900万元，开发支出新增了4100万元。2024年年报，公司数据资源入账6.16亿元，其中，五项资产账面价值5.6亿元，开发支出0.56亿元。数据要素或成为公司的标配科目。我们认为，公司明确加大算力方向的资本开支投放力度，结合公司数据领域的深厚积累，将为AI在通信领域的切实落地提供良好的环境基础。同时，公司数据资产入表将为公司估值提升带来新动能。
优质“现金奶牛”，公司分红比例预计上行。公司董事会建议2024年全年派息率为73%，向全体股东派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%。此外，在充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要基础上，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2025-2027年收入1,088,038/1,134,553/1,179,311百万元，同比增长4.5%/4.3%/3.9%，归母净利润分别为146,408/150,713/156,309百万元，同比增长5.8%/2.9%/3.7%，对应EPS为6.79/6.99/7.25元，3月25日PE为15.60/15.15/14.61，维持“买入”评级。
风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地。