研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【山证纺服】申洲国际2024年报点评
【公司评论】联瑞新材(688300.SH)：联瑞新材-高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富
【今日要点】
【山证纺服】申洲国际2024年报点评
王冯wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
3月25日，公司披露2024年年报，2024年，公司实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，实现归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%。公司董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8%。
事件点评
公司2024年营收增长超预期，展现业绩弹性。营收端，2024年，公司实现收入286.63亿元，同比增长14.8%。量价拆分看，2024年，我们估算公司销量同比增长21%，销售均价下跌同比下跌5%，均价下跌主要由于产品结构变化，均价相对更低的休闲服装及内衣产品收入占比提升。业绩端，2024年，公司实现归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%。2024年，公司业绩端表现显著好于收入端，主因产能利用率回升带动销售毛利率同比提升、管理费用率同比下降、资产处置收益增加。2024年，公司努力提升服务质量、拓展市场需求；进一步扩充产能规模，提升全员生产效率。
2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先。分产品看，2024年，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9%，收入占比分别为69.1%、25.1%、5.0%、0.8%。运动品类销售额增长主要源于中国大陆与美国市场需求上升；休闲服饰销售额增长主要源于日本市场及其它市场需求上升；内衣服饰销售额增长主要源于日本市场需求增加。
中国大陆为公司第一大市场，美国及日本市场增长领先。分市场看，2024年，中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域分别实现收入80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4%，收入占比分别为28.1%、18.1%、16.1%、16.9%、20.8%。
四大核心客户收入占比保持稳定，优衣库及阿迪达斯增长领先。分客户看，2024年，公司四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马分别实现收入79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、-3.9%、35.4%、10.9%，收入占比分别为27.9%、25.8%、17.4%、9.6%。公司通过加强新产品的开发、产品品类的多元化，提升产品交付速度，进一步提升于核心客户的采购份额。
2024年公司盈利能力同比回升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升3.8pct至28.1%，2024年，公司产能利用率已恢复正常水平，海内外各生产基地员工人数进一步增加，生产效率明显提升，带动盈利水平回升。2024H2，公司毛利率环比下滑1.6pct至27.4%，主因公司下半年对基层员工有较大幅度的薪酬提升，以提升员工稳定性及生产效率。期间费用率方面，2024年，公司销售费用率为1.0%，同比提升0.3pct；管理费用率为6.8%，同比下滑0.8pct；财务费用率为1.3%，同比下滑0.1pct。期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%。叠加资产处置收益增加、有效税率同比提升4.1pct至12.9%，综合影响下，2024年，公司归母净利润率同比提升3.5pct至21.8%。存货方面，截至2024年末，公司存货为68.85亿元，同比增长12.4%。存货周转天数116天，同比下降4天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为52.73亿元，同比增长0.9%。
投资建议
2024年，公司凭借产品品类扩充、提升生产效率以强化订单相应速度，在核心品牌客户自身增长平稳情况下，公司保持份额的持续提升。受益于产能利用率上升、海外生产基地如期爬坡，全年盈利水平明显回升。2025年3月，公司柬埔寨金边工厂开始招工，预计总用工规模6000人，同时，越南生产基地扩充面料产能200吨/天，海外纵向一体化产能布局持续落地，我们预计公司2025-2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%。3月26日收盘价对应公司2025-2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
订单不及预期；汇率大幅波动；海外棉花价格大幅波动。