2024年年报业绩点评：24年业绩表现靓丽，25年有望迎量、价、利齐升

（以下内容从中国银河《2024年年报业绩点评：24年业绩表现靓丽，25年有望迎量、价、利齐升》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%，实现扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%，EPS为13.84元。2024年Q4，公司实现营业收入2748.11亿元，同比+52.66%，环比+36.66%，实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37%，实现扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.32%，环比+26.79%。
Q4单车均价环比继续回升，规模效应提升叠加出口业务蓬勃发展推动汽车业务毛利率、单车净利率同比提升：2024年公司实现汽车销售427.21万辆，同比+41.26%，单车均价14.45万元，同比-9.6%，主要受荣耀版车型降价影响，其中Q4公司单车均价环比提升0.53万元（+3.8%）至14.41万元，连续两个季度回升，主要得益于公司高端品牌销量占比的提升，Q4公司腾势+方程豹销量占比环比提升0.3pct至4.1%。盈利能力方面，2024年公司将原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，调整后毛利率同比提升0.86pct至19.44%，其中汽车业务毛利率同比提升1.29pct至22.31%，是公司毛利率提升的主要驱动力，乘用车出口的蓬勃发展对毛利率提升起到关键性作用，2024年公司境外业务毛利率同比提升10.82pct至17.58%，2024年公司乘用车出口同比增长67.94%至40.77万辆，占总销量比重同比提升1.52pct至9.54%；单车净利润方面，剔除比亚迪电子，2024年公司单车扣非归母净利润同比降低6.4%至0.81万元，但单车净利率提升0.3pct至5.7%，Q4公司单车扣非归母净利润环比持平至0.87万元。在单车均价降低的背景下，公司通过规模效应的提升以及出口业务的蓬勃发展实现汽车业务毛利率、净利率的提升，展现强经营韧性。
研发投入力度继续提升，智能化、电动化技术实力拾级而上，智驾平权&超级快充助力产品综合竞争力再提升：2024年公司研发费用同比增长34.42%至531.95亿元，研发费用率同比提升0.27pct至6.85%，Q4单季公司研发费用为198.75亿元，研发费用率7.23%，同比-0.90pct，环比+0.42pct，公司继续提升研发投入力度。2025年以来，公司智能化、电动化技术实力拾级而上，2月10日，公司在智能化战略发布会上宣布全系搭载“天神之眼”高阶智驾系统，并实现10万元以上标配，开启“智驾平权”时代，经济型产品通过高阶智驾形成产品力降维打击，竞争力显著提升；3月17日，公司发布超级e平台技术，推出充电功率1兆瓦（1000kW）闪充技术，实现全球量产最高峰值充电速度1秒2公里，达到全球量产最快充电速度——闪充5分钟，畅行400公里，还发布有3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级，将首发搭载于汉L、唐L，高端产品有望实现同级性能领先，智能化、电动化技术升级助力公司产品综合竞争力再提升，夯实公司电动车行业龙头地位。期间费用方面，2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.10%/2.40%/0.16%，同比分别+0.55pct/+0.16pct/+0.40pct，销售费用率上升主要系宣发费用增长，财务费用率上升主要受汇兑损益影响。
技术实力提升+高端化进度加速+出口景气度延续三轮驱动，2025年公司有望迎来量、价、利齐升：我们认为2025年公司业绩将迎来三重驱动：“智驾平权”&超级快充技术提升全系产品综合竞争力；高端新品汉L、唐L、腾势N9上市快速丰富高端产品矩阵；泰国工厂产能爬坡完成叠加海外新市场持续拓展延续出口高景气。销量方面，国内市场技术实力提升有望夯实公司经济型市场领头羊地位，并明显提升高端市场竞争实力，配合多款高端新品上市，销量增长动能强，出口业务新产能、新市场带来新增量，2025年1、2月公司乘用车出口6.63万辆、6.70万辆，迈上6万辆大关，增长势头良好；价格方面，公司通过“智驾平权”维持经济型产品定价稳定，高端新品、出口销量占比提升有望推动单车均价上行；利润方面，量价提升有望推动规模效应的继续提升，带来原材料采购成本降低、期间费用分摊，且公司2024年继续加速计提折旧，固定资产新增折旧同比提升50.92%至569.20亿元，高于销量增速，提升公司抗风险能力。当前公司在建重点项目未投入金额约为435亿元（按照预算数与已投入比例计算），预期后续固定资产增长放缓，对应折旧增长压力减轻，有望对公司毛利率、净利率增长形成正向作用。
投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入9912.08亿元、11629.27亿元、13187.90亿元，实现归母净利润545.62亿元、676.99亿元、800.54亿元，摊薄EPS分别为17.95元、22.28元、26.34元，对应PE分别为20.59倍、16.59倍、14.03倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险市场竞争加剧的风险