通信行业周报：运营商capex向算力倾斜，持续看好推理侧和IDC机会

（以下内容从德邦证券《通信行业周报：运营商capex向算力倾斜，持续看好推理侧和IDC机会》研报附件原文摘录）
投资要点：
1.投资策略
1.1需求端资本开支倾斜，IDC叙事或将持续。近日中国联通、中国移动、腾讯分别发布2024年业绩说明，并对25年资本支出做出指引。我们认为，此次运营商和云厂商对AI基础设施的持续投入将对IDC形成强有效的拉动。我国IDC建设需求仍在路上。1、算力方向投资回报显著，中国联通、中国移动已经明确将加大相关资本开支。根据各公司披露内容，运营商的云相关业务营收均出现显著提升。2024年中国联通算网数智业务收入达到825亿元，同比提升9.6%。预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%。2024年中国移动移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%,IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。智算规模达到29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS。中国移动整体资本开支下行128亿元至1512亿元，但投向算力、能力和基础的预算小幅增加。2、腾讯资本开支创历史新高，2025年或继续上行。2024年腾讯的资本开支767.6亿元创历史新高，占总营收的11.6%。计划2025年进一步加大资本开支，预计会占2025年总收入的“低两位数百分比”（接近千亿）。此前阿里已经宣布其将在3年内投资至少3800亿元用于算力相关基建建设。
1.2预训练领域Scaling Law受限但依然成立，算力资源储备仍有必要。从2024年开始，关于Scaling Law是否仍然有效已经进入业界关注范围。根据腾讯科技，Scaling Law仍然有效，只是在预训练阶段走势趋缓。同时基于强化学习，具有思维链能力的大模型推理过程所需token激增。我们认为，伴随着推理需求的逐步提升，2025年算力资源的稀缺性甚至可能超过2023和2024年。1、Scaling Law仍然有效，但在预训练阶段放缓。“Scaling Law撞墙”，是因为没有大量新数据导致预训练阶段的Scaling Law走势趋缓。但只要增加基座模型尺寸，效果仍然会提高，只是性价比过低。目前可以提高模型效果的Scaling方法，按照性价比由高到低排序:Test time Scaling Law>RL Scaling Law>预训练阶段Scaling Law。2、具有思维链的推理模型token吞吐量激增。根据GTC大会披露，具有思维链的R1推理模型的token吞吐量是传统模型20倍，现场演示的用时也比传统模型长了两倍。且需用到150倍的算力。如果换做消费级使用场景下，想要在足够快、能留住用户的时间窗口内，输出经过深思熟虑的可靠结果，需要的算力只会成倍增加。
1.3数据要素已成AI发展瓶颈，专业/通用模型对行业数据诉求趋同。Scaling Law：模型性能随着模型参数量、数据量和算力的增加呈现的幂律关系。我们认为当前数据要素对于大模型发展的限制或将日趋严重，数据要素“开源”或将成为发展重点。在此基础上，垂类行业的数据流通，或将成为大模型迭代和垂直领域落地的趋势。1、预计2028年左右，AI训练典型规模将达瓶颈。据中国科学技术协会官方公众号，研究机构预测，到2028年左右，用于训练AI模型的数据集典型规模将达到公共在线文本总估计量的规模。即AI可能会在大约4年内耗尽训练数据。2、“新数据”有待验证。对于寻求更多数据，已有多种解决思路，但均存在一定不足：①据中国科学技术协会官方公众号，合成数据存在问题，如递归循环可能巩固错误、放大误解，并降低学习质量。②专业数据对于通用模型的训练效果未知。3、垂类落地需要专业模型，通用模型转型专业模型时刻或已不远。当前高质量数据稀缺的问题日益严重，行业数据的启用或将成为趋势。此外，通用大模型在专业问题上只能回答基本原理，无法做到精确计算。从垂直领域落地的需求上，大模型针对不同领域进行微调也大概率成为重点发展方向之一。
2.行业要闻
2.1中国联通加大算力投资：2025年预估超180亿。据C114通信网，3月18日，中国联通发布2024年度财报。董事长在业绩说明会上表示，公司营业收入达3896亿元，同比增长4.6%，领先行业；净利润206亿元，同比提升10.1%，净资产收益率升至5.8%。其中，联网通信业务收入占比76%，同比提升1.5%；算网数智业务收入占比24%，同比提升9.6%。联通云在2024年实现收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。移动网络人口覆盖率提升至99%，宽带网络端口数同比增长5%。设备集约与AI赋能成效显著，每年节省运营成本19亿元，单位业务能耗下降10%。中国联通预期今年营收、利润及净资产收益率将实现有力增长。2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，算力投资同比上升19%。预计今年固定资产投资在人民币550亿元左右，同比下降10%。其中，算力投资同比增长28%，据C114通信网大致测算，中国联通算力投资在2025年将会超过180亿元，2024年约为140亿元，2023年则仅为90亿左右。此外，中国联通还将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。我们认为，以中国联通为代表，电信运营商或将加大向算力侧的投资力度。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、浪潮信息、天源迪科、东方国信等。
2.2中国移动：5G-A、算力投入加大，智算规模超34EFLOPS。据C114通信网，3月20日，中国移动发布2024年度财报。报告期内，中国移动营运收入达到人民币10,408亿元，同比增长3.1%，其中通信服务收入达到人民币8,895亿元，同比增长3.0%。股东应占利润为人民币1,384亿元，同比增长5.0%。2024年是5G-A商用元年，中国移动5G-A投资超过30亿元，今年将继续加大投资力度，预期将要达到98亿元。进一步扩大5G-A中的三载波聚合、无线网络AI应用等规模部署，实现超过40万基站的智能化改造，支持网络智能、优化节能和业务体验升级三大场景需求，加快推进网络数字化转型。推动核心网智能化，推动网络向L4级自智网络升级转型，真正做到提质增效。2024年中国移动智算规模达到29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级超大规模智算中心上线提供服务。计划2025年通算规模(FP32)累计达到8.9EFLOPS，智算规模(FP16)超34EFLOPS。中国移动还积极开展低空覆盖网规模试点，初步计划在深圳、杭州等10个重点城市开展低空覆盖的规模试点，覆盖范围将达数千平方公里。2024年中国移动完成资本开支1,640亿元，占收比为18.4%，同比下降2.5个百分点。2025年预计中国移动资本开支将继续下降128亿元，至1,512亿元。投向连接，特别是5G的资本开支下降明显；投向算力、能力和基础的预算小幅增加。我们认为，以中国移动为代表，电信运营商或将加大向算力侧的投资力度。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、浪潮信息、天源迪科、东方国信等。
2.3极光星通实现国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输。据C114通信网，3月18日，据北京极光星通科技有限公司官方消息，该公司通过“光传01/02试验星”成功开展了国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验，并取得成功。“光传01/02试验星”面向国家大型卫星组网需求开展研制及试验，支持星间、星地激光高速数据传输技术的试验与验证工作。此次试验采用极光星通自主研制的LT-II型激光通信终端，兼容相干、非相干通信体制，支持10Gbps、100Gbps、400Gbps多档通信速率。技术团队针对高精度捕获建链稳定跟踪、光机多通信体制兼容、商用(COTS)通信模块在轨应用、高宽带协议处理等多项技术开展攻关，试验在双星星间距640km下开展，在空口侧速率400Gbps模式下实现星间单次任务传输业务数据总量14.4T字节，通信总时长6分44秒，任务期间链路跟踪稳定，跟踪误差小于5urad。极光星通称，此次技术试验显著提升了星间信息交互能力，为未来空间高宽带组网应用提供了有力技术支撑，将进一步助力我国卫星互联网领域高速发展。我们认为，作为星间数据传输的重要手段，星间激光通信的突破将为我国卫星互联网的规模化应用奠定良好基础。建议重点关注：天银机电、海格通信、航天环宇、盟升电子等。
2.4工信部首次发布年度数字产业运行情况。据通信产业网，3月17日，工信部发布2024年数字产业运行情况。重点内容包括：1、主要指标平稳增长。2024年，数字产业重点监测的核心指标中九成以上实现同比提升。数字产业完成业务收入35万亿元，同比增长5.5%。其中，制造业和服务业部分分别增长3.8%和8.0%，占比分别为59.6%和40.4%。数字产业实现利润总额2.7万亿元，同比增长3.5%。数字产业直接从业人员数达2060万人，与上年基本持平。2、产业集聚态势明显。2024年，东部地区数字产业收入同比增长6.5%，占全国比重的73.6%。中、西部和东北地区数字产业收入分别增长4.2%、0.8%和2.5%。广东、江苏、北京、浙江、上海、山东、四川、福建、安徽和湖北等数字产业收入规模前10大省市占全国比重的81.5%，对全国数字产业收入增长贡献率达99.5%。围绕信息通信、人工智能、新型显示、集成电路等数字领域，已布局建设一批国家级先进制造业集群，成为数字产业发展的重要引擎。3、数字基础设施量质齐升。截至2024年末，全国光缆线路总长度达7288万公里，累计建成5G基站425.1万个，具备千兆服务能力的10G PON端口达2820万个，建成千兆城市207个，实现县县通千兆、乡乡通5G，90%以上行政村实现5G网络覆盖。全国在用算力中心标准机架数超过880万，算力总规模较上年末增长16.5%。新型融合基础设施加速覆盖，累计建成5G虚拟专网5.5万个，广泛覆盖工业、港口、能源等重点应用场景；建成工业互联网标识解析二级节点381个，接入企业50.6万家；移动物联网终端达26.6亿户，加快向“万物智联”发展。4、产业新动能持续增强。“两重两新”政策拉动叠加全球市场需求复苏，电子信息制造业固定资产投资同比增长12%。人工智能、人形机器人等新兴领域保持较高投融资热度，为产业发展持续注入活力。人工智能技术创新取得积极进展，大模型商业化发展加速，人工智能在金融政务、服务医疗、生产制造等领域加快融合应用，助力企业提质增效。“人工智能+智能硬件”开启新一轮消费空间，AI手机出货量占比快速提升。数字企业“走出去”步伐加快，消费电子国际化水平和全球竞争力不断增强，数字技术服务商积极开拓“一带一路”沿线市场。我们认为，伴随AI赋能千行百业的逐步发展，数字产业或将进入快速发展期。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、三旺通信、亚信科技、烽火通信等。
3.本周回顾及重点关注组合
3.1本周回顾：本周通信(中信)下跌3.03%，同期上证指数下跌1.60%，深证成指下跌2.65%，创业板指下跌3.34%，沪深300下跌2.29%。从板块来看，本周IDC指数下跌5.76%，卫星导航指数下跌1.45%，物联网指数下跌3.25%。AI算力指数本周下跌5.74%，东数西算指数下跌4.62%；专网领域标的佳讯飞鸿上涨7.53%，海能达下跌4.21%。本周通信板块表现弱于大盘，重点看好卫星互联网、特种行业信息化相关领域投资机会。
本周看点：周涨跌幅前十：*ST信通(27.86%)、东土科技(18.38%)、ST高鸿(15.13%)、*ST鹏博(14.94%)、春兴精工(10.49%)、恒信东方(9.54%)、佳讯飞鸿(7.53%)、普天科技(6.44%)、亨通光电(4.08%)、南京熊猫(3.72%)；周涨跌幅后十：大富科技(-14.61%)、太辰光(-13.54%)、博实结(-12.34%)、嘉环科技(-11.99%)、菲菱科思(-11.63%)、中贝通信(-10.86%)、久盛电气(-10.36%)、仕佳光子(-10.03%)、立昂技术(-9.63%)、深桑达A(-9.32%)。
3.2下周关注：AIDC及相关配套产业链和推理侧应用：润建股份、润泽科技、数据港、科华数据、中兴通讯、浪潮信息、广和通、移远通信、美格智能、日海智能、乐鑫科技等。
3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。
风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。