美联储3月议息会议点评报告：美联储按下缩表减速键：3月决议如何重塑资产定价逻辑

（以下内容从中国银河《美联储3月议息会议点评报告：美联储按下缩表减速键：3月决议如何重塑资产定价逻辑》研报附件原文摘录）
3月利率决议：3月20日，美联储宣布将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。3月的声明相较1月更加注重经济前景的不确定性。（1）3月声明中增加了“经济前景的不确定性有所增加”的表述，而1月声明则强调了经济活动继续稳健扩张。（2）虽然3月依旧提到劳动力市场状况强劲，但未像1月那样特别强调“失业率稳定在低位”。（3）3月声明中明确指出，委员会将从4月开始放缓资产负债表的缩减速度，月度国债赎回上限将从250亿美元下调至50亿美元，而1月的声明则未具体提到这一变化。（4）3月的声明出现了委员投票上的分歧，Christopher J. Waller委员反对放缓资产负债表缩减速度，主张维持当前的缩减步伐，而1月的声明则获得了所有委员的一致支持。
前瞻指引：（1）点阵图：相较于2024年12月，2025年3月的点阵图在降息次数预期上显示出一定的分歧，但整体降息预期与12月一致（预期中值为2025年将降息两次，累计下调50个基点）。（2）经济预测：2025年3月的经济预测中对经济增速的预期有所放缓，失业率略有上升，通胀的预期有些许上调。
新闻发布会：（1）货币政策方面，鲍威尔表示，美联储不需要匆忙调整政策立场。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。已经看到货币市场紧缩加剧的一些迹象。美联储处于可以降息或保持限制性立场的位置。（2）通胀方面，鲍威尔表示，通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。一些短期通胀指标已出现上升趋势。并不否认短期通胀预期的上升，但长期预期不会上升。五年以后没有通胀的故事可讲。（3）美国经济方面，鲍威尔表示，美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。美国经济衰退的可能性有所上升，但并不高。市场信心大幅下滑，但经济活动尚且没有。（4）金融市场方面，鲍威尔表示，美联储做出了技术性决策，以放缓缩表速度。美联储将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。此时是放缓资产负债表缩减的良好时机。当前没有计划放缓MBS的减持速度。放缓缩表的决定并没有传递出任何信号。市场指标表明储备金充足。（5）关税方面，鲍威尔表示，调查显示关税推动通胀预期。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。美联储工作人员对关税影响有一个模拟预测，该预测假设美国被全面实施关税报复。
对大类资产的影响：（1）美债收益率：当前市场聚焦美联储放缓缩表，流动性压力缓解短期美债收益率或将震荡下行。中长期来看，鉴于中性利率的潜在上升和通胀粘性可能推动收益率中枢逐步抬升。（2）美元指数：鉴于美联储调整QT政策被解读为“隐性宽松”，叠加鲍威尔表态偏鸽派，一定程度压制美元指数。中长期来看，贸易政策不确定性或因拖累经济增长削弱美元。（3）黄金：因美联储调整QT政策及鲍威尔提及经济不确定性，避险需求推动金价反弹。中长期来看，不确定性风险、全球央行购金需求及地缘风险将为黄金提供长期支撑。（4）美股：市场情绪因QT调整信号而反弹，短期利好风险资产，但中长期下行风险仍未解除。一方面政策不确定性加剧，美国近期经济衰退风险隐现；另一方面美股面临业绩压力与高估值的不匹配问题，美股估值处于历史高位，泡沫化倾向明显。
风险提示：海外降息不确定风险：特朗普新政策不确定风险：地缘因素扰动风险：市场情绪不稳定风险：国内政策落地效果不及预期风险