3月FOMC会议：以静制动的美联储态度并不鹰派

（以下内容从中国银河《3月FOMC会议：以静制动的美联储态度并不鹰派》研报附件原文摘录）
美联储3月继续如期暂停降息，并在流动性担忧下再次降低缩表规模：美联储在FOMC会议上宣布保持联邦基金利率水平维持在4.25%-4.50%，但自4月1日起进一步放缓量化紧缩（国债停止再购买规模从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，几近暂停），整体符合市场预期。在1月FOMC会议采取“以静制动”的策略后，3月的经济数据预测上调了对PCE通胀和失业率的预测、下调了经济增长预测，但官员们在“滞胀”担忧升温的情况下依然维持了年内降息2次的预期。进一步放缓量化紧缩（QT）且在关税冲击下并未大幅上调通胀预期的行为似乎都在暗示，美联储在经济因特朗普政府调整中长期结构面临下行风险时，似乎并不鹰派。
经济预测和点阵图整体指向滞胀担忧的增加，不过基准情况仍是软着陆，通胀预期虽然短期上调也并不鹰派：美联储官员短期更担忧通胀，但即使在滞胀预期升温之下也维持了2次降息的引导，这略显鸽派。3月FOMC会议的SEP将GDP增速预期从去年12月的2.1%下调至1.7%，将PCE和核心PCE通胀增速分别从2.5%和2.5%上调至2.7%和2.8%（同时2026年通胀预期变化不大，美联储判断关税通胀是暂时性的），将失业率从4.3%上调至4.4%的自然失业率水平附近。经济增长预期的下调和通胀预期的上调主要在反映美联储对于关税冲击的评估，目前来看，美联储预期特朗普的关税和其他经济改革可能拖累经济下行0.4个百分点，使名义通胀回升0.3个百分点，这相较于市场和学术研究机构的测算处于偏下限水平。
缩表进一步放缓以预防流动性问题，美债收益率降低：进一步支持美联储仍略鸽派的证据也包括对于QT的进一步放缓：国债的停止再购买规模从250亿美元每月缩减至50亿，已经接近停止，对市场流动性冲击有限；MBS虽然停止再购买上限为350亿美元每月，但实际到期规模仅为一半左右，月度缩表规模预计约225亿美元。美联储认为如果债务上限问题持续，在不能新增债务的情况下，财政部账户（TGA）将被快速消耗；如果债务问题解决，那么市场可能会被动接收大量为重新充实TGA而增发的短债，进而引发流动性危机。目前来看，银行机构的现金占总资产比例约13.9%，已经较为接近纽约联储研究测算的13%的警戒水平，因此在债务上限可能的扰动下进一步放缓缩表也是合理的。关注市场流动性问题也是合乎经济和金融稳定的偏鸽举动，虽然美联储的点阵图显示有更多官员开始支持更少的降息，10年期美债收益率在缩表放缓的背景下依然出现了进一步回落。
鲍威尔安抚市场无需过滤通胀预期回升和软数据走弱，依然在引导软着陆预期：在答记者问中，鲍威尔对于近期消费者1年期通胀预期的明显回升并未十分担忧，他表示在关税等不确定性之下，短期的通胀预期上行也是较为合理的，不过强调目前的长期通胀预期依然稳定。这也表明鲍威尔的判断是通胀的中长期中枢并不会因为关税而走高，是暂时性的概率更高。另一方面，鲍威尔也表示并未对包括消费者信心在内的“软数据”走弱有过多的担忧，他表示还是倾向于从实际的“硬”经济数据中判断未来走向。目前的经济数据显示经济有边际弱化的迹象，但距离市场近期所担忧的衰退还有较远的距离。我们认为关税造成的暂时性通胀并不会持续，而对经济的冲击以及政府财政紧缩和裁员的影响将在下半年进一步显现，支持美联储从年中开始降息2-3次。当前市场的关键仍然是特朗普的政策，关税和财政紧缩两个关键因素的影响将在后续的通胀和经济数据中显现。
警惕经济短期下行风险下特朗普执意进行中长期改革的风险：CME数据显示，联邦基金利率期货交易者的降息预期略有回落，比起经济数据弱化后的3次降息认为2025年更有望降息2次，和点阵图维持一致。美国三大股指集体回升；美债收益率回落，10年期降4.8BP至4.237%，2年期降7.17BP至3.966%；美元指数虽然先走强，但在FOMC会后回落至103.4629，仅小幅上升。伦敦黄金价格波动后小幅收涨3046.76美元/盎司。在4月最为重磅的对等关税和各国反制充分沟通并落地前，对关税的“再通胀”和“经济下行”的预期可能持续。（1）权益资产的调整可能并未完全结束，但随着下半年降息的落地和特朗普冲击趋于温和，有改善空间；（2）如果经济风险之下，特朗普执意推进大规模关税及大幅的赤字缩减，10Y美债收益率可能降低至4%以下。