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银行行业月报:财政发力托底

来源:万联证券 作者:郭懿 2025-03-17 16:30:00
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(以下内容从万联证券《银行行业月报:财政发力托底》研报附件原文摘录)
事件:
中国人民银行发布2025年2月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。
投资要点:
2月社融存量增速8.2%,增速环比回升0.2%:2月,社融新增2.23万亿元,同比多增。社融存量规模417.3万亿元,同比增速8.2%,增速环比回升0.2%。其中,2月社融实现同比多增,主要受政策性因素引导即政府债加速发行,整体看稳增长的特征较为明显。2月政府债净融资规模达到1.7万亿元,同比多增1.1万亿元。
居民加杠杆意愿偏弱:2月,新增人民币贷款1.01万亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额261.78万亿元,同比增长7.3%,增速环比回落0.2%。其中,2月对公中长期贷款的同比少增是主要拖累因素。居民端,2月减少3891亿元,同比少减,其中,短期贷款减少2741亿元,同比少减;中长期贷款减少1150亿元,同比多减。企业端,2月新增1.04万亿元,同比少增,其中,短期贷款增加3300亿元,同比少增;中长期贷款增加5400亿元,同比少增;票据融资增加1693亿元,同比多增。
投资策略:我们认为,2月政府债同比多增,有效支撑社融表现。2月M2同比增速为7%,未有明显上升,而同期财政存款同比多增1.64万亿元,且超过政府债净融资的同比增量,我们预计M2增速主要是受到尚未投放的财政存款的拖累。后续财政完全投放叠加低基数,M2增速上升的概率较大。另外,结合政府工作报告的表述,我们认为财政投放节奏大概率还是会加速。2月贷款端量价均下行。量的方面,排除债务置换的影响,2月新增人民币贷款预计同比仍少增。价的方面,当前贷款利率与市场资金利率反向变动。未来仍需观察财政发力是否能进一步拉动内生需求的回暖。由于今年财政靠前发力,我们预计3-4月仍是重要观察窗口。我们认为在财政政策的带动下,利好宏观经济的短期回暖,叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险,银行板块整体资产质量预期也随之有望改善,并维持板块估值的稳定。另外,综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。
风险因素:宏观经济下行,企业偿债能力超预期下降,对银行的资产质量造成较大影响;宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响;监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。





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