2月央行信贷收支表要点解读：非银存款恢复增长，债务置换影响信贷

（以下内容从开源证券《2月央行信贷收支表要点解读：非银存款恢复增长，债务置换影响信贷》研报附件原文摘录）
负债端：2月银行“缺负债”有所缓解，非银存款流出基本止住
2月大行和中小行的存贷增速差均有改善，缺负债现象有所缓解。2025年2月大行个人存款单月-1874亿元，同比-17114亿元，其中储蓄活期存款负增较多；单位存款单月正增长1961亿元，同比多增13122亿元，主要为单位活期存款同比增长较多。此外，国库定期存款、非银存款单月均为正增长，非银存款流出现象有所缓解。存款结构的变化主要有以下特点：
1、个人活期转定期、大行存款流入中小行。大行和中小行2月均呈现“个人活期负增、个人定期正增”，随着2024年10月之后多数银行跟进下调存款挂牌利率，以及春节后现金重回存款，“定期化”趋势仍然明显。2月M1同比增速环比下降0.3pct至0.1%。此外，2月大行、中小行储蓄定期存款分别新增9569亿元、14285亿元，中小行增量明显较多，或与挂牌利率下调后部分大行存款流入中小行有关。后续中小行存款挂牌利率或仍有进一步下调空间。
2、非银存款在2月恢复增长。2024年非银存款自律后，大行非银存款连续两个月为负增长（2024年12月和2025年1月分别为-34382亿元、-10442亿元），而2025年2月正增19922亿元，非银存款流出趋势已基本止住。我们认为主要原因或有：（1）此前同业活期现价，转化为同业定存；（2）2月股市表现较好，证券结算账户的同业活期存款增加；（3）2月流动性缺口压力大，部分银行提价短期同业定期存款（7－14天）带来的补充。
3、其他角度：2月底大行融出有所恢复，或说明财政支出加大后负债压力阶段性缓解，2月我们测算银行体系超储率约1.2%，较1月提高0.3pct。
资产端：信贷需求仍待提振，对公票据为主要增长项
1、零售：消费贷显著负增长、经营贷小幅负增长。2月存款类金融机构的个人消费贷-3386亿元（其中短期、中长期均为负增长），为6个月正增长后首次负增，同时经营贷小幅负增（-94亿元），居民部门的信贷需求仍有待提振。
2、对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。2月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比多增，反映实体需求仍不足，同时受到务置换的影响（1-2月政府债发行节奏明显加快）。
投资建议
2月央行信贷收支表反映银行负债压力改善，主要受到春节后现金回归表内存款、非银存款流出减轻和股市回暖影响，年内银行或持续受益于负债成本下降。信贷扩张仍较为乏力，结构有待改善。我们看好增量政策对信贷的拉动，当下可重估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行、受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行等。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。