全球市场观察系列：美股尚在“排毒”，“西降”还不至于

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：美股尚在“排毒”，“西降”还不至于》研报附件原文摘录）
本周（2025年3月10日-2025年3月16日）全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场：MSCI发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8%。
美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周。其中道指跌幅较深且在本周领跌（-3.1%），纳指及标普跟跌，分别下跌2.4%及2.3%。美股“排三毒”：
(一)特朗普“排毒”。美股阶段性调整超过10%后，要么美联储开始协助宽松，要么Trumpput出手。
但是这次不一样，在经济下滑背景下，Trumpput缺位。特朗普不仅不否认关税等一系列政策加剧经济压力，造成衰退。且表示“市场抛售与我无关，市场有涨有跌，关键是我们需要重建国家。”Trumpcession是最大的“排毒源”。
(二)经济“排毒”。经济硬数据+软数据下滑，美国2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，让美股“喘口气”。但衰退担忧并未消退：
1，基本面企稳拐点至少需要2-3个月数据验证；
2，实际通胀将逐步抬升。一年期通胀预期进一步上涨，从2月的4.3%进一步上涨至3月的4.9%，创2022年7月以来的新高；
3，企业及消费者信心降低。美国小企业的乐观情绪在2月份下降2.1点，降至100.7至四个月低点，企业主对关税越来越感到不安。
且构成整体指数的10个分类指数中，有7个走弱，经济展望指数出现2022年3月以来最大下滑，经济短期内有压力。
科技“排毒”。美股科技调整仍在继续，尤其是特斯拉调整较多。一方面，市场份额下滑。特斯拉全球销量下滑，在中国、欧洲和澳大利亚市场的销量惨淡。另一方面，抵制情绪强烈。马斯克越来越多的参与全球政治，在很多地方被视为有损公司品牌，消费者对特斯拉的偏好显著下降。
往后看，美股是技术性调整还是熊市起点？首先，当前市场对美国经济衰退过度担忧；其次，尽管标普500最大回撤跌破了10%，但标普500远期EPS并未下修；第三，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行有利于美股估值；
虽然目前美股仍在继续性调整阶段，不过短期内也有利好反弹的因素，比如英伟达GTCAI大会或重新提振美股科技情绪。再例如美联储议息，鲍威尔倾向于“数据依赖”，而非“基于政策预测”行动，因此短期内美联储有“耐心”。我们认为美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。
港股创下三年历史新高后，本周有所回调，但周五因消费消息有所反弹。
一是，育儿补贴写入政府报告，各地开始“真金白银”促生育，提振边际消费预期；二是，市场提前定价下周一的“国新办就提振消费有关情况”发布会。
我们看当前港股上涨有动力：1）即便年初以来跑赢全球，但估值依旧有吸引力；2）当前港股已经从科技轮涨到其他行业，情绪依旧助推行情。
但未来上涨空间也有一定阻碍：1）此前买入的海外短钱，近期逐步获利了结；2）大部分海外长钱还在观望，对物价和经济基本面仍旧存在顾虑；3）当前科技和消费板块的估值已部分反映了市场预期，若后续业绩表现不及预期或海外市场出现负面冲击，可能导致板块波动率显著上升，需警惕估值溢价与基本面之间的潜在背离风险。
日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，日股转涨。日本工会联合会Rengo在3月5日寻求6.09%的工资涨幅，3月14日第一次春斗答复为5.46%，高于去年，同时创1991年以来的最大涨幅。这意味着日本来之不易的温和再通胀或能够继续，日本货币政策或进一步正常化，日股上涨。
全球股票及债券ETF本周净流入放缓，债券本周净流入放缓：全球股票型ETF净流入$79亿美元（边际-$48亿美元），全球债券ETF净流入$63亿美元（边际-$33亿美元）；分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（$61亿美元），其次是日本，尤其是美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（-$59.2亿美元）；新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$4.3亿美元），其次是印度。
全球股票ETF行业类别中，金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业在本周净流入放缓但仍维持净流入第三；医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出。
下周重点关注数据及事件：1）3月17-21日，英伟达GTC大会；2）3月19日，日央行议息会议；3）3月20日，美联储及英央行议息会议。
风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。