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A股投资策略周报:2025年黄金股:底部布局,一飞冲天

来源:国金证券 作者:张弛,吴慧敏 2025-03-17 10:59:00
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(以下内容从国金证券《A股投资策略周报:2025年黄金股:底部布局,一飞冲天》研报附件原文摘录)
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾:“波动率”再起、成长分化,增长型红利价值凸显。居民、企业资产负债表难以持续修复,国内基本面或已开始“退坡”;美国“滞胀”风险继续升温,亦可能通过“出口”对国内资产负债表带来新一轮冲击。市场“波动率”或再次回升,科技成长整体趋于“退潮”,或仅存结构性机会。整体而言,中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御;考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化,预计科技成长依然具备部分结构性机会。
当下市场聚焦:1、如何看待2月M1等金融数据表现?2、何以维持市场“波动率”再次回升观点?3、消费政策频出,如何看到消费股机会?4、市场“波动率”上升,哪些资产可以应对?5、为何重点推荐“黄金股”?
“分子&分母”端共振走弱,维持市场“波动率”趋于上升
2月新、旧口径下的M1同比继续出现边际回落,在暗含基本面可能再次出现边际“转弱”的同时,以“M1-短融”所衡量的市场有效流动性和“M2-社融”所衡量的市场剩余流动性均在边际回落。对应至市场定价来看,在短期市场情绪透支过大,而分子端存在边际走弱的迹象,在企业“盈利底”(基于M1和PPI的领先性来看,最快可能在2025Q3出现)尚未到来之前,分子端对于股价的贡献力度偏弱,甚至短期在基本面边际“转弱”阶段风险偏好亦可能再次回落,叠加流动性的边际走弱均将对估值扩张形成制约。故,我们继续维持前期观点,市场“波动率”或再次回升,中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御;考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化,预计部分科技成长依然具备结构性机会。
市场“波动率”上升,重点推荐:黄金股
黄金股:静待美国“硬着陆”,或将迎来“戴维斯双击”。逻辑有二:(一)分子端上,黄金股具备较强的“利润修复弹性”,2025年其EPS“贡献度”有望持续、明显超出市场预期。黄金天然供给影响“钝化”,开采成本上升速率相对稳定,使得黄金股的利润弹性更多来自金价上涨,对应黄金股EPS在金价上涨期间亦表现为趋势性修复。根据wind一致预期数据,2024年和2025年黄金股的利润同比增速预期分别为51.7%和22.3%,考虑到我们对2025年黄金价格的预判,无论是美国处于“滞胀”环境还是陷入“衰退”,黄金价格均存在明显上涨驱动力,意味着2025年黄金股的利润弹性及EPS对股价的贡献均有望持续、明显超出市场预期。(二)分母端上,在金价中枢趋势上移及避险情绪的叠加影响下,估值具备显著修复动力与广阔的扩张空间。当下黄金股估值处于历史低位,最新估值(PE)约19倍,三年滚动分位数水平为28%。黄金股估值具备两大支撑:一是黄金股估值往往跟随金价驱动力的“趋势”而非“事件”。站在当下,最快今年4月美国确认“硬着陆”,金价驱动力将具备以下四大趋势:①美联储持续性降息周期对金价的趋势性影响;②美元持续性贬值对金价趋势性涨幅贡献影响;③各国央行连续购金对金价的趋势性影响(即美元信用替代);④美国流动性释放对金价后续的“再次拉动”影响,故我们预计黄金股估值将有望得到显著修复。二黄金股在“市场底~盈利底”期间,其估值亦受益于避险情绪驱动扩张。2019年4月底至8月初为例,万得全A下跌13.7%,而黄金股和伦敦金分别上涨了25.3%和18%,其中黄金股的估值扩张幅度达32.8%。
风格及行业配置:成长明显分化,价值将逐步占优
建议:(一)减持:“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧;(二)增配:有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向,包括:(1)光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等;(2)AI基础设施建设,将受益于产业Capex及国内财政扩张支持。(三)超配:三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。(四)黄金股,受益于金价上涨趋势,有望迎来“戴维斯双击”;(五)创新药,短看毛利率改善及IRR回升,中长期营收亦有望迎来改善。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认,超出市场预期;国内出口放缓超预期。





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