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长期保持稳定运行,成本优势持续释放

来源:国金证券 作者:陈屹,杨翼荥 2025-03-12 11:43:00
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(以下内容从国金证券《长期保持稳定运行,成本优势持续释放》研报附件原文摘录)
宝丰能源(600989)
2025年03月11日公司披露2024年年报,营业收入329.83亿元,同比增长13.21%,归母净利润63.38亿元,同比增长12.16%,四季度营业收入87.08亿元,同比下降0.3%,归母净利润18.01亿元,同比增长2.33%。
经营分析
四季度内蒙项目一套100万吨装置投产,带动烯烃产销量小幅提升。公司四季度实现聚乙烯和聚丙烯生产31.58、34.15万吨,环比增长27%、33%,同比增长9%、35%。四季度公司烯烃装置运行相对平稳,内蒙300万吨装置第一条产线于2024年11月投产,带来了烯烃产量的同环比增长。而后期内蒙第二、三套百万吨烯烃装置也在2025年的1月、3月底投产试运行,将带动公司烯烃季度产量逐步提升,进入2025年公司的烯烃产能将提升至520万吨,成为国内最大的煤制烯烃生产企业。而内蒙项目一方面可以就近进行煤炭采购,有效节约了煤炭的运输成本;另一方面新项目以单套百万吨规模建设产能,规模优势突出,将带动折旧、人工成本进一步下行,在现有宁夏基地的成本基础上进一步优化。煤炭价格回落,公司烯烃价差阶段性回暖,预计后续原油价格下行,煤制烯烃价差收窄的空间可控。四季度煤炭价格小幅下行,但烯烃平均销售价格出现回升,新增产能投产带来的情绪性冲击有所缓解,烯烃的价差出现了小幅修复。进入一季度,原油价格进入区间震荡阶段,烯烃的价格波动相对较小,煤炭价格下行较多,一季度烯烃价差呈现进一步扩大。未来如果原油价格有进步下行,由于油头生产企业的综合开工决策影响,预估烯烃的跟随性变化幅度将相对较小,对煤制烯烃的盈利影响相对可控。
公司仍然持续推进产能投放和规划,未来预估仍然于进一步大幅提升的空间。公司新疆400万吨烯烃项目已经取得项目安评、环评等支持性文件专家评审意见,宁夏四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成,预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长。
盈利预测、估值与评级
考虑原油价格下行预期,下调2025年盈利16%,预估公司2025-2027年公司营业收入534、605、611亿元,归母净利润分别为116、138、147亿元,EPS分别为1.58、1.88、2.01元/股,当前股价对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示
原料价剧烈波动;新增产能过多,竞争加剧;需求不达预期风险。





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