银行业“量价质”跟踪（十）：宏观政策积极，继续关注稳定分红与复苏潜力主线

（以下内容从东海证券《银行业“量价质”跟踪（十）：宏观政策积极，继续关注稳定分红与复苏潜力主线》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心观点：3月5日，李强总理代表国务院在十四届全国人大二次会议上作《政府工作报告》。报告延续此前“适度宽松”的货币政策基调，并继续在防范房地产、地方政府债务等重点风险保持积极态度。我们认为，在积极的政策环境下，银行息差压力可控，规模增长有望保持较快增长，房地产、城投领域风险有望继续收敛。
货币政策延续“适度宽松”的基调，在存贷联动更加成熟背景下，息差压力趋缓。今年以来，央行基于防范金融市场与汇率超调风险、宏观经济复苏及中美关系进展等因素相机抉择，公开市场操作偏审慎，“宽松”进度慢于市场预期。尽管如此，我们认为，在关税升级、消费与地产修复动能仍不稳定以及整体通胀尚未完全恢复的情况下，宏观经济仍依赖较为宽松的货币政策环境。政策层面，“适度宽松“基调持续明确：2月中旬发布的2024年Q4货币政策执行报告、2月下旬央行党委会议及本次政府工作报告均重申"实施好稳健的货币政策"。后续需重点关注关税政策落地、房地产及消费复苏进展，这些因素可能为"降准降息"创造合适窗口期。在此背景下，虽然银行资产端收益率仍面临下行压力，但由于存款端利率调整的同步性显著提升，对银行息差无需过度悲观。根据我们覆盖银行的测算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。
信贷规模有望在财政政策加力、“五篇大文章”需求释放及房地产政策支持等多重因素推动下实现较快增长。近年来，我国金融供给总量增长目标与名义经济增速挂钩。这一政策导向在官方文件中通常表述为"社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配"，本次报告继续沿用此表述。具体目标值方面，按照本次政府工作报告5%的GDP增长目标和2%的CPI预期推算，社融与货币供应量增速目标应为7%左右，对应增量分别为28.58万亿元与21.95万亿元。我们认为实现这一目标的难度不大。今年财政支出力度显著增强，新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为化解债务过程中可能出现的信贷需求波动提供了充足对冲空间。此外，实体部门信贷需求具备支撑因素：1月份人民币贷款在高基数下仍实现"开门红"，同比增速保持在7.2%；后续若化债力度加大城投贷款投放压力，"五篇大文章"领域融资需求释放以及房地产市场信贷修复驱动下，信贷增长有望保持稳定性。
大行风险处置能力加强，重点领域风险担忧继续缓解。本次政府工作报告在国有银行资本补充、防范房地产风险，化解地方政府债务风险方面继续保持积极态度。国有银行资本补充方面，2024年10月中旬财政部提出发行特别国债补充大行核心资本，本次政府工作报告敲定拟发行特别国债5000亿元用于该目的，有望在息差和信用风险压力下提高国有银行不良资产处置能力，并提升信贷投放潜力。本次政府工作报告继续对房地产保持积极态度：一方面，更大力度促进楼市健康发展，另一方面有效防范房企债务违约风险。后者对化解房企主体风险有积极信号，有望进一步缓解市场对银行房地产资产质量的担忧。化解地方债风险方面，指出加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。
投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。一方面，中长期资金入市有望持续为银行板块带来增量。另一方面，房地产、城投风险缓解有望加强银行估值修复的逻辑。再者，随着政策力度加大，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。
风险提示：城投、房地产领域资产质量快速恶化；贷款利率单边下行致息差大幅收窄。