有色金属行业跟踪周报：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易

（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（2月24日-2月28日），有色板块本周下跌2.32%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌2.78%，小金属板块下跌2.25%，能源金属板块上涨1.54%，工业金属板块下跌2.87%，贵金属板块下跌4.29%。工业金属方面，本周市场延续滞胀交易，工业金属价格环比下跌，后续需进一步观察两会带来的政策前景以及需求的边际变化。贵金属方面，本周随着俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调；然而随着美国25年一季度GDP预测的进一步下调导致滞胀交易的进一步演绎，以及俄乌缓和事态生变，黄金价格或在短期调整后中长期持续向好。
周观点：
铜：智利大面积电力短缺加剧矿端供给风险，海外滞胀交易延续继续制约铜价短期上行空间。截至2月28日，伦铜报收9,361美元/吨，周环比下跌1.62%；沪铜报收76,840元/吨，周环比下跌0.24%。供给端，截至2月28日，本周进口铜矿TC均价再度下探至-11~-12美元/吨，表明矿端供给持续紧张。本周智利出现大面积缺电的情况，英美资源集团的Los Bronces和El Soldado矿山在停电后均出现短暂停止运营，智利国有矿业巨头Codelco四大主力矿山完全停摆，目前正在逐步恢复；需求方面，下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限；此外本周美国商务部已启动对铜进口的"232调查"，可能依据《贸易扩展法》第232条对铜征收25%关税，推动实物铜货源进一步向美国转移，Comex铜受此影响表现强势；但宏观方面，随着美国2025年一季度实际GDP年化季率预测值大幅下调至萎缩1.5%，海外市场维持滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。
铝：俄罗斯计划恢复对美供应铝制品，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至2月28日，本周LME铝报收2,604美元/吨，较上周下跌2.67%；沪铝报收20,640元/吨，较上周下跌0.89%。供应端，本周四川地区电解铝企业继续复产，本周电解铝行业理论运行产能4355.50万吨，较上周增加5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升0.09%，铝棒企业开工率环比增长0.07%，电解铝的理论需求有所上升。随着供给端的持续提升，下游复苏进度偏慢导致社库持续累库，本周铝锭社会库存进一步增长至89.42万吨，环增2.64万吨；此外随着俄罗斯计划恢复对美出口铝制品（200万吨/年），外盘铝价承压，预计短期铝价维持震荡弱势整理。
黄金：俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调。截至2月28日，COMEX黄金收盘价为2867.30美元/盎司，周环比下跌2.79%；SHFE黄金收盘价为672.12元/克，周环比下跌1.80%。本周周中，随着俄乌冲突走向缓和的消息不断催化，市场避险情绪大幅缓和，市场开始讨论黄金的避险溢价是否应面临系统性重估，金价大幅回调；本周五，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.6%，创下2021年初以来的最小年度涨幅，利率市场重新开始定价联储将于本年9月开启降息；此外，根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测，美国2025年第一季度实际GDP年化季率预计将萎缩1.5%，较此前预测的2.3%大幅下调。我们认为虽然当下核心PCE显示美国通胀有所降温，但是其他物品价格指数（CPI、PI）均暗示通胀正在卷土重来；此外，美国经济数据的下行正在促使市场转变其交易范式，市场进一步交易经济滞胀，黄金价格或在短期回调后中长期持续向好。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。