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宏观深度报告:为什么节后复工偏慢:两个原因

来源:东吴证券 作者:芦哲,占烁 2025-02-20 20:26:00
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(以下内容从东吴证券《宏观深度报告:为什么节后复工偏慢:两个原因》研报附件原文摘录)
今年春运返程规模高于2024年。按照交通部数据,节后20天的累计人员流动达到47.5亿人次,高于2024年同期的44.3亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快,这是因为今年节前人口流出的规模同样高于2024年。
但更重要的是节前返乡的人里有多少人回来复工了,我们构建的“返程进度”指标低于前两年(用节后累计流动人次除以节前15天流动人次)。截至正月二十(2.17),今年返程进度为140.8%,2024年和2023年为142.5%和147.2%。
区分城市和流动方向来看,今年一二线城市返程进度都慢于前两年,但二线城市缺口更大。从百度迁徙的人口净流入来看,今年截至正月二十(2.17)4个一线城市返程进度为84.7%,35个二线城市为107%,都低于前两年水平,一线城市23和24年同期平均为93.8%,二线平均为126.6%。
从交通拥堵指数来看,今年节后拥堵程度低于往年,可以验证前面观点,虽然返程人流量更多,但返程进度不如往年。截至正月二十(2.17),一二线城市拥堵指数分别为1.55、1.45,低于2024年的1.63和1.51。跟平时拥堵状况相比,一线城市恢复了89.3%,二线城市恢复到了93.7%。
节后复工偏慢的两个解释:一是地方政府下调财政收入和投资目标,资金压力制约建筑业复工。根据百年建筑的调研数据,截至2月13日(农历正月十六),全国13532个工地开复工率为23.5%,低于2024年同期的39.9%。资金到位情况不及预期是复工偏慢的主要原因之一,地方性施工企业资金压力依然较大,部分项目缺少一定的启动资金。
从地方规划来看,大多省份调低了2025年的财政收入和投资增长目标,财政压力仍然是约束投资增长的主要因素。一般公共预算收入方面,19个可比省份中,有15个地区下调了财政收入目标、4个持平。固定资产投资方面,16省份平均投资目标从7.50%下调至6.88%,大约下调了0.6个点。另一方面,2024年投资目标没有实现的省份,更倾向于下调2025年目标。
二是今年服务业相对弱于工业,带来的就业复工偏少。前两年春节前后,服务业强于工业;今年受到以旧换新、抢出口等影响,工业强于服务业。服务业方面,今年春节期间全国服务消费行业日均销售收入同比增长12.3%,而2024年增速是52.3%;工业方面,今年节后20天整车货运指数平均为66.5,而2024年仅为58.0。工业走强、服务业走弱,但工业就业人数不到服务业的三分之一,带来的就业复工没有前两年那么多,生产结构的变化对返程复工影响也较大。
风险提示:(1)天气变化可能影响复工。2025年春节后多地遭遇寒潮、雨雪冰冻等极端天气,部分地区因道路结冰导致物流受阻。此外,春季冷暖交替频繁(如广东“回南天”加速化学品挥发),也对施工有一定影响;(2)一季度经济增速如不及预期或加速基建投资、加快复工。若一季度GDP增速低于目标,政府可能通过加快基建投资加快施工来扩大有效需求。需关注政策落地节奏与资金到位效率的匹配度;(3)交通数据口径差异。交通部统计数据和百度迁徙等数据口径差别较大,两者差异可能导致企业对复工进度产生误判,可能对结论带来一定影响。





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