银行行业1月社融金融数据点评：单月信贷增量创新高，开门红超预期

（以下内容从东兴证券《银行行业1月社融金融数据点评：单月信贷增量创新高，开门红超预期》研报附件原文摘录）
事件：2月14日，中国人民银行发布2025年1月社融金融数据。1月社融新增7.06万亿，同比多增0.58万亿；存量社融同比+8%。新增人民币贷款5.13万亿，同比多增0.21万亿；人民币贷款同比增速7.5%，环比下降0.1pct。新口径M1同比+0.4%，环比下降0.8pct；M2同比+7%，环比下降0.3pct。
观点总结：1月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期；反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强，信贷需求回暖仍待观察。其中，随着地产销售回暖及提前还款减少，个人住房贷款延续改善趋势，实现同比多增；非房个人贷款需求仍待修复。企业贷款投放创历史新高，或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。M1口径切换，春节错位影响下增速环比下降。展望25年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求尚待进一步观察，在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。
点评：
1、社融：1月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期。1月社融新增7.06万亿，同比多增0.58万亿；贷款、政府债券构成主要增量，单月社融及信贷增量均创历史新高。
具体来看：（1）社融口径人民币贷款新增5.22万亿，同比多增0.38万亿，创单月新高、超市场预期；新增贷款占社融的74%。尽管受春节影响工作日少于去年同期，以及隐债置换一定程度拖累对公贷款增长，但贷款仍在去年高基数下实现了同比多增，反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强。（2）政府债券新增0.69万亿，同比多增0.4万亿。全年来看，在更加积极的财政政策定调下，提高赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加2.8万亿地方化债资源，预计今年政府债将维持高速扩张态势，支撑社融增长。（3）表外融资：三项合计新增0.57万亿，同比少增284亿；其中主要是未贴现银票新增0.46万亿，同比少增983亿。（4）直接融资：企业债券新增0.45万亿，同比多增134亿；股票净融资473亿，同比多增51亿。
2、信贷：企业信贷投放开门红，个人住房贷款延续改善趋势。1月金融数据口径人民币贷款新增5.13万亿，同比多增0.21万亿；贷款余额同比+7.5%，增速环比下降0.1pct。分部门来看：
（1）个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱。1月住户贷款新增4438亿，同比少增5363亿。其中，居民短贷减少497亿，同比少增4025亿；居民中长贷新增4935亿，同比少增1337亿。个人住房贷款新增2447亿，同比多增1519亿；价格方面，1月新发放个人住房贷款利率约3.1%，环比基本持平。去年四季度以来地产销售持续回暖，带动按揭贷款需求修复；存量房贷利率调整后提前还款减少，共同推动个人住房贷款景气度回升。个人非房贷款需求修复较慢，尽管春节期间各种场景消费需求旺盛，消费贷亦降价促销，但在居民就业收入、资产负债表仍未出现实质改善的情况下，加杠杆消费需求较弱。
（2）企业贷款新增占比93%，同比大幅多增。1月企业贷款新增4.78万亿，同比多增9200亿，创历史新高。其中，企业中长贷、短贷分别新增3.46、1.74万亿，同比多增1500、2800亿；票据融资减少5149亿，1月票据转贴现利率走高亦印证企业信贷增长较好，银行缩减票据融资、加强实体投放的诉求较强。或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。一季度仍需关注化债对信贷增长的拖累，以及节后复工阶段信贷需求和投放情况。
3、存款：M1口径切换，春节错位影响下增速环比下降。1月M1口径修订落地，在原先M1基础上纳入个人活期、非银支付机构备付金。1月新口径M1增速0.4%，环比回落0.8pct，主要是春节错位影响。即春节企业发放奖金使得单位活期存款下降、个人活期存款增加，个人存款部分用于还贷或投资，使得M1增速存在季节性回落。M2增速相对稳定，同比增7%，环比小幅下降0.3pct。或与年初财政支出阶段性减少，以及同业存款自律下部分非银存款流向表外资管产品有关。
银行板块投资建议：展望2025年，预计在逆周期调节下规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，稳定的资金供给有望拉长银行平均持股期，有助于银行股价保持稳定绝对收益。
我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。