新型烟草行业研究：英美烟草发布2024年财报，传递新型烟草积极信号

（以下内容从国金证券《新型烟草行业研究：英美烟草发布2024年财报，传递新型烟草积极信号》研报附件原文摘录）
事件
2月13日，英美烟草发布2024年年报，2024年收入为258.67亿英镑，同比-5.2%，而有机收入（按固定汇率）同比+1.3%，其中新型烟草品类收入（固定汇率）同比+8.9%至35.51亿港元。此外，公司2025年收入指引为增长约1%，2026年收入指引为增长3%-5%。
分业务来看：1）2024全年雾化电子烟业务实现营收（固定汇率）17.65亿英镑，同比-2.6%，实现销量6.16亿颗，同比-5.8%。其中24H2实现营收8.76亿英镑，同比-7.4%，实现销量3.26亿颗，同比-3.0%，仍受美国及加拿大非法产品冲击。
2）2024全年加热不燃烧业务实现营收（固定汇率）9.72亿英镑，同比-2.5%，实现销量209亿支，同比-0.3%（剔除俄罗斯业务剥离影响）。其中24H2实现营收（固定汇率）5.03亿英镑，同比+12.5%，实现销量110亿支，同比+0.3%。
3）2024全年现代口含烟业务实现营收（固定汇率）8.14亿英镑，同比+51.0%，实现销量83亿，同比+55.0%。其中24H2实现营收4.63亿英镑，同比+54.9%，实现销量47.78亿，同比+58.9%。
点评
整体来看，此次财报及业绩交流会议对后续新型烟草发展传递出积极信号，主要体现为以下三方面：
1、新型烟草发展趋势已现，英美烟草坚定推进相关布局。根据英美烟草披露，目前欧洲已经有超过1/3的尼古丁消费者开始积极使用新型烟草产品，英美烟草的新型烟草用户数2024年同比增加360万人至2910万人，并且2024年无烟产品（新型烟草+传统口含烟）的收入占比同比提升1pct至17.5%。整体来看，公司在新型烟草的雾化电子烟、HNB、口含烟三个品类上均持续发展，2025年均有产品创新布局，继续坚定推进实现无烟企业的目标。
2、寄予glo Hilo厚望，25年中上市后表现值期待。英美烟草重点提及突破性的HNB新品glo hilo，不仅认为该产品24年11月底在塞尔维亚上市后销售表现理想，而且提及25年年中将陆续在其余国家上市，将极大提升公司在HNB领域的竞争力，也是支撑公司2026年实现业绩指引加速的重要一环。
3、美国监管环境正优化，雾化电子烟改善可期。近年来，公司受美国和加拿大的非法产品冲击明显，而目前已能看到美国对非法产品监管正显著趋严，FDA正逐步要求进口雾化电子烟时厂商需提交追踪编码并且FDA24年已与司法部成立联合执法小组，此外ITC已开始调查非法一次性烟侵犯相关专利事件。根据路易斯安那州相关监管案例效果，公司后续或将受益于非法市场的严管，合规市场有望重拾优异增长。
投资建议
整体来看，新型烟草已是大势所趋，英美烟草正坚定转向新型烟草品类。思摩尔国际一方面有望受益于后续美国市场对雾化电子烟的非法产品监管趋严，合规市场扩容，另一方面也将受益于英美烟草对HNB新品Glo hilo的加速推广，建议积极关注。
风险提示
海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。