食品饮料行业周报：茅台酒春节观察与预判

（以下内容从信达证券《食品饮料行业周报：茅台酒春节观察与预判》研报附件原文摘录）
整体感觉：平稳过关， 飞天大单品更为突出。 春节旺季期间，茅台酒的礼品、社交属性凸显， 体现出在时间上集中性消费的特点， 我们认为，其整体需求表现平稳，环比 24 年中秋节的疲软有所改善，但结构上差异较大。飞天大单品仍是紧俏的，批价较去年同期已跌去 500 元以上， 对开瓶消费有一定的促进，价格表现波动小。非标产品量价齐跌，需求表现弱于飞天，且精品、十五年的批价均为近年来低位。此外，茅台 1935 在 700 元价位表现出高性价比优势，渠道库存去化明显。
观察一： 飞天价格平稳， 公司调控起关键。 飞天批价在春节前几乎无波动，整箱批价 2270 元，散瓶批价 2240 元，主要系公司对各地非均衡投放、优化各个渠道投放节奏，起到较好的调控效果。另一方面，基于茅台渠道的多元化，消费者购买时间节点分散，有利于价格保持平稳
观察二： 个性化产品价格疲软，放量对价格扰动明显。 春节前，精品批价约 2700 元， 十五年批价约 5050 元，均为 21 年以来的市场低点。
蛇年生肖在上市后投放节奏较往年更快（ 1 月 1 日起，连续 5 天在 i 茅台总计投放近 50 万瓶） ，批价迅速跌至 2700 元附近，较过去两年同期生肖新品价格低千元左右， 市场炒作热情锐减
观察三： 茅台酒依然紧俏， 供需保持紧平衡。 渠道端，茅台依旧是流动性最好的品牌之一，只要价格稍有优势， 渠道就较容易出货。 消费端，春节是国人心中最重要节日，茅台在礼品方面的社交属性依旧是难以替代的。正如公司反复强调的，茅台酒的“两个基本” 没有变， 社交、收藏等基本属性依然是茅台酒的固有属性， 茅台酒的基本需求面也没有变。 虽然收藏属性在价格持续下行中有一定弱化，但社交属性仍然明显。
观察四： 飞天的社交属性较其余产品更为突出。 春节旺季期间，茅台的社交属性放大，且更加聚焦在飞天大单品上，由此表现出“一枝独秀”的特点。而其他较飞天更贵的产品，虽然价格已回落至近几年低点，但也并未刺激出更多开瓶需求。目前公斤茅台、 375ml 巽风酒、 100ml 小茅的斤酒价格均在 1700-1800 元左右，饮用的性价比更加凸显，但社交属性仍弱于飞天，在春节不如飞天畅销。此外，茅台老酒市场价格持续阴跌，需求表现同样弱。
观察五： 茅台 1935 因性价比热销，库存去化加快。 2024 年，茅台 1935销售收入约 120 亿元，站稳百亿单品。 上市三年以来， 其批价已跌至 700元附近，性价比凸显，叠加公司长期的消费者培育见效， 需求明显好转，春节旺季开始挤占同价位竞品的份额，加快渠道库存的消化。虽然茅台1935 的价格仍处于倒挂，但动销的改善有效缓解了经销商的资金压力，后续如何改善渠道利润问题仍是关键。 2025 年公司也提出了系列酒事业部化的发展规划，王子酒有望加快向百亿单品迈进，分担茅台 1935 的增长压力，为其价格体系的优化提供空间。
应对宏观环境考验， 三大预判：
预判一： 茅台酒价格依然在下行通道， 2000 元坚守压力仍在。 近两年的白酒消费， 尤其是茅台，呈现出“平日里消费动力不足，节假日消费集中释放”的特点。春节等节假日期间，白酒作为社交场合的常见品，其需求具有较强的刚性，但节后容易出现较明显的淡季。公斤、 375ml、小茅的斤价均不到 2000 元，公司针对不同消费场景投放不同规格的产品拉动需求， 但也会对飞天茅台价格形成冲击。
预判二： 公司的调控更加精准， 不排除特殊手段。 茅台已形成自营和社会成交的大体系，包含了 4+6 共 10 个渠道；陈年，飞天，低度三大系列为主体的橄榄型产品矩阵， 具备更强的精准调控能力，有望做好投放、资源、政策三个方面的协同，提高供需适配度。
预判三： 加快国际化布局。 国际化目前是茅台的重要战略之一， 2024 年出口销量超过 2100 吨，营收首次突破 50 亿，高附加值茅台酒销量突破100 吨，同比增长超 40%；酱香系列酒销量达 150 吨，同比增长 30%。2025 年公司将全力推动出口销量和销售收入实现快速增长。虽然短期国际化度营收贡献不明显， 但长期看仍是重要变量。
结合以上观察点， 我们认为， 公司 2025 年在国内市场的茅台酒投放量略有增长，控住核心单品的价格生命线，国际市场投放量预计增加，以此构成量的贡献；价格方面，短期看没有提价预期，公司主要通过调整产品结构来提升吨价，将增加 750ml、 1000ml 飞天及文创产品的投放量。在此量价基础上，我们认为茅台 2025 年的发展仍是稳健的，仍有较多方式应对行业调整压力，基于 75%以上的分红规划和对应 25 年 19 倍 PE，推荐贵州茅台。
风险因素： 宏观经济不确定风险； 行业竞争加剧风险；消费力下降风险