2025年1月通胀数据点评：春节错月叠加油价走高，CPI超预期上行

（以下内容从西南证券《2025年1月通胀数据点评：春节错月叠加油价走高，CPI超预期上行》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比超预期扩大，非食品价格强于季节性。同比来看，2025年1月，春节效应推动服务和食品价格上涨，叠加春节错位影响，CPI同比较上月走扩0.4个百分点至0.5%，超过市场一致预期。其中，1月食品价格同比由下降0.5%转为上涨0.4%，非食品价格同比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%；环比来看，1月CPI环比由上月持平转为上涨0.7%，环比增速略高于近十年以来同期平均上涨0.68%的水平，较季节性表现偏强。其中，食品价格环比由下降0.6%转为上涨1.3%，仍低于过去十年同期表现（平均环比约2.19%），非食品价格环比涨幅扩大0.5个百分点至0.6%，高于过去十年同期表现（平均环比约0.29%），非食品价格走势强于季节性。1月，核心CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至0.6%，环比涨幅也扩大0.3个百分点至0.5%，核心CPI环比增速也高于近十年以来同期平均上涨约0.3%的水平。
春节错位叠加气温下降，菜猪价格同比均走扩。同比来看，1月食品细项中除了粮食、食用油、奶、和酒价格同比下降外，其余食品细项价格同比均上涨。其中，受寒潮天气以及局部雨雪天气影响，蔬菜产量有所下降，鲜菜价格同比涨幅扩大1.9个百分点至2.4%；由于春节需求旺季临近，且今年春节时点靠前，猪肉价格同比上涨13.8%，涨幅扩大1.3个百分点；春节备货需求增多，鲜果价格同比由下降3%转为上涨0.6%。环比来看，除了鲜菜、畜肉类、水产品和鲜果价格环比上涨，卷烟价格环比持平外，其余类别价格环比均走低。其中，春节因素叠加气温下降影响，鲜菜、鲜果和水产品价格分别环比上涨5.9%、3.3%和2.7%，猪肉价格也从环比下降2.1%转为上涨1%。1月份节假日旺季虽对猪价有所提振，但猪价总体价格涨幅不大，主要因供给充裕叠加需求表现一般，1月猪价在月初短暂上涨后震荡下行，月底受春节影响再度抬升。截至2025年2月8日，高频数据显示2月初28种重点监测蔬菜、鸡蛋平均批发价同比由上涨转为下降，猪肉平均批发价同比涨幅收敛，7种重点监测水果平均批发价同比涨幅扩大；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价环比涨幅扩大，猪肉平均批发价环比由下降转为上涨。2025年2月，随着春节效应逐渐消退，蔬菜、猪肉等价格或将有所回落，叠加春节错位的影响，去年同期基数相对较高，食品CPI同比或短暂走低。
服务价格同比涨幅扩大，汽油价格同比降幅收敛。1月，非食品中消费品价格同比由下降0.2%转为上涨0.1%，工业消费品价格下降0.2%，其中汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%，节日效应下，服务价格上涨1.1%，涨幅扩大0.6个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，生活用品及服务和交通通信价格同比增速下降，其余类别同比增速均有所上涨。1月由于国际油价上行，汽油价格走高，交通工具用燃料价格同比降幅收敛3.4个百分点至-0.6%；受春节错月影响，旅游出行、观影及家庭服务价格上涨，飞机票和旅游价格同比分别上涨8.9%和7.0%，电影及演出票、家政服务和美发价格同比分别上涨11.0%、6.9%和5.8%。七大类价格环比四涨两平一降，除衣着价格环比下降，居住、医疗保健价格环比持平外，其余类别价格不同程度环比上升。受春节假期带动，出行和文娱消费需求大幅增加，旅游价格环比涨幅扩大11.5个百分点至11.6%，飞机票价格环比涨幅扩大23.2个百分点至27.8%，交通工具租赁费环比上涨16.0%，旅游、电影及演出票价格分别环比上涨11.6%和9.6%；受务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%；此外，受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格分别环比上涨3.0%和2.5%。2月份，春节假期影响预计将有所减弱，国际油价震荡下行，叠加去年同期基数走高，非食品价格涨幅或将有所收敛。
PPI同比保持平稳，生产、生活资料价格走势分化。1月PPI同比下降2.3%，降幅与上月持平。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅与上月持平；生活资料价格下降1.2%，降幅较上月收敛0.2个百分点。主要行业中，2025年1月价格同比涨幅较大的有：有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、水的生产和供应业等，分别同比增长18.9%、9.3%和0.8%；黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业价格同比下降较多，分别同比下降13.7%、10.7%和10.1%。边际变化上，1月，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、汽车制造业、造纸及纸制品业、橡胶和塑料制品业、非金属矿采选业、酒饮料和精制茶制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等9个行业降幅比上月均收窄。从环比看，PPI环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，其中，生产资料环比由上月环比持平转为下降0.2%，生活资料价格由上月下降0.1%转为环比持平。暖冬加之电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%；房地产、基建项目春节期间陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%；然而，由于国际大宗商品中油价和铜价均曾有过明显上涨，石油和天然气开采业价格上涨4.5%，有色金属矿采选业上涨0.4%。从国际上看，海外需求放缓但目前仍有韧性、OPEC+推迟增产、关税风险上升等综合作用下国际油价短期或继续震荡，但后续若全球经济、政治形势发生变化，油价波动或较大；从国内来看，随着国内扩内需政策落地形成实物工作量，有望带动国内需求驱动的相关工业品价格回升，但短期内仍需观察节后复工复产进度如何，加之基数波动不大，预计2025年2月PPI同比降幅将有所收敛。
基数影响下2月CPI同比或边际回落，PPI同比降幅或收敛。1月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2025年12月扩大至2.8个百分点。CPI方面，在1月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。随着春节效应减弱，农产品需求减少，春节假期带来的出行需求也将放缓，2月CPI同比涨幅或有所收敛，后续在扩内需政策持续发力下，企业和居民预期逐步改善，CPI有望温和回升；PPI方面，在1月份2.3%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。国际油价短期或继续震荡，国内需求驱动的相关工业品价格节后有望回升，但仍需观察节后复工复产进度，加之基数波动不大，预计2月PPI同比降幅将有所收敛。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。